华创证券-羽绒服行业深度研究报告：鸿雁翩翩时尚启蒙，国潮崛起前路迢迢-200218

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　　从中国制造到中国品牌，国内龙头企业发展大有可为：国内羽绒服行业龙头化优势明显，以波司登为代表的国内企业有望通过聚焦主业和时尚化转型实现升级。国内企业通过产品、品牌、渠道、供应链四位一体深度协同，推进产品升级和品牌重塑，将羽绒服行业的中国制造升级成中国品牌，长期品牌力有望实现自下而上的升级，盈利能力提升可期。鸿雁翩翩时尚启蒙，国潮崛起前路迢迢。
　　国内品牌群渐次完善，对标海外产品升级趋势明确。羽绒服于70年代进入中国市场，品牌群形成后步入跑马圈地式的快速扩张时期，后在电商及国际快时尚品牌的冲击下，行业全面调整。国际高端品牌Moncler和加拿大鹅入驻中国内地市场推动羽绒服行业向时尚高端化方向转型发展。目前我国羽绒服企业生产技术和工艺成熟，研发能力较强，产品品质到位，对标欧美成熟市场，具备高端时尚化转型条件。
　　行业格局利好龙头，时尚化升级趋势明朗。1）客单价&渗透率双轮驱动市场扩容。一方面，消费升级和原材料成本上行趋势下行业客单价稳步提升。我国人均可支配收入逐年提升，消费升级趋势明显，品牌羽绒服的设计溢价和品牌溢价日益凸显，平均单价逐年上涨。另一方面，对标欧美地区30-70%的渗透率，羽绒服有望通过轻柔蓬松、保暖性强的优势提升渗透率，行业市场规模有望进一步提升；2）中高端空档迎春到，行业集中度再提升。随着Moncler和加拿大鹅在我国先后走红，为我国羽绒服行业引入高端时尚的概念，重塑消费者认知，打开羽绒服价格天花板，形成“两超一强多头”的竞争格局。目前，羽绒服市场中高端的竞争缺失有利于龙头波司登稳步升级，中低端价格带有望通过生产技术和供应链出清低质竞争者。国潮兴起背景下行业集中度有望进一步提升；3）未来趋势：功能性时尚性助推行业升级，线上线下融合共促渠道优化：产品端：目前行业处于转型发展期，产品功能性提升拓宽消费场景，时尚化转型吸引年轻消费群体，功能性和时尚性助推产品升级；渠道端：线下渠道方面，可凸显产品高端时尚的直营专卖店不断增加，门店地址由百货商店、街边店向核心商圈购物中心转移，门店形象和终端服务相应升级，线下门店配合产品高端时尚化转型全面优化升级；线上渠道在直播电商、社交电商带动下有望延续快速发展趋势。行业格局整体向好，龙头波司登迎来发展新机遇。
　　他山之石：Moncler&加拿大鹅高端占位，国内羽绒服行业消费启蒙。1）Moncler：世界羽皇，时尚前沿。Moncler由户外服饰起步，经60余年发展，定位时尚奢侈品成功转型；产品上多品类产品布局，明确时尚化方向；渠道上零售占比稳步提升，未来在开新店、扩面积的模式下，有望通过“世界羽皇”的品牌力开拓全球市场。2）加拿大鹅：定位专家，营销精准。加拿大鹅历经祖孙三代60余年创业史，行业专家形象深入人心。产品上多品类布局提供多样性选择，“加拿大制造”功能性突出；品牌上通过故事文化营销积淀品牌底蕴；渠道上首创防寒标准TEL温度体感指数系统，独特门店体验凸显专业形象，未来有望通过零售和电商渠道进一步拓展全球市场。3）波司登：国产龙头，重塑新生。波司登于2018年提出“聚焦主航道，收缩多元化，聚焦主品牌”的全新战略，回归聚焦羽绒服主业，借鉴Moncler和加拿大鹅成功发展经验，向时尚高端化方向转型。产品上，策划能力提升，功能性时尚性并举助推产品升级；渠道上，线下精细化管理配合时尚年轻化转型，线上有所突破发展前景广阔；供应链上，垂直整合优化供销流程，引入智能提升运营效率。公司转型升级初具成果，未来短期内有望通过渠道增量驱动营收，长期品牌力有望持续升级，盈利提升空间较大。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；气候变暖风险。