国开证券-1月债券托管数据点评：商业银行大规模配置地方债-200217

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　　内容提要：
　　近日中债登和上清所公布了2020年1月的债券托管情况，1月合计托管量为88.44万亿，较去年12月净增11130.11亿。其中，中债登托管量为65.79万亿，净增8126.61亿；上清所托管量为22.65万亿，净增3003.5亿。
　　分券种持仓方面。1月记账式国债托管量为15.28万亿，环比净减225.8亿；地方政府债托管量21.9万亿，环比净增7850.64亿；政策金融债托管量为15.68万亿，环比净减152亿；同业存单托管量为10.68万亿，环比净减406.64亿；企业债托管量为2.6万亿，环比净减182.96亿。
　　分机构持仓方面。全国性商业银行大幅增持地方债及信用债，小幅减持政金债和同业存单；城商行减持国债和政金债，农商行及农合行大幅增持同业存单和地方债；非银机构配置力量开始分化，1月券商的配置力量较去年12月增强，广义基金是主要机构中唯一对地方债进行减持的机构，1月减持577.65亿。
　　2月下旬起地方债发行或将继续高增长，从2019年情况看，全国性商业银行是配置地方债的绝对主力，但随着地方债的不断配置，或将对国债和政金债构成一定挤出效应。1月全国性商业银行明显增配信用债，这一信号值得后续关注。非银机构中，券商1月配置力度较强，抓住了本次交易性行情。广义基金方面，随着摊余成本法债基发行的逐步降温，其对政金债的配置力度也在1月大幅度下滑，且广义基金是主要机构中唯一对地方债进行减持的机构。
　　对债市而言，由于流动性近段时间非常宽松，将对主要机构的配置动能构成提振作用，但在债市大涨后，非银机构配置的分化可能延续，意味着交易盘对市场行情进一步呈现分歧。中期看，疫情对经济的影响具有较大不确定性，需要逐步观察：如果超出市场预期，则长端利率调整后或仍有下行空间，但同时这也需要央行进一步的流动性支持；如果疫情对经济的影响确定性弱化，则债市将回归震荡。
　　风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等