国盛证券-证券行业暨历次上涨复盘分析：年年岁岁花相似，每轮券商股行情如何演绎？-200218

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　　核心观点：
　　板块上涨驱动因素：券商行业ROE波动较大（牛市中ROE可达20%以上，熊市仅不到5%），相比于长期确定性的收益来说，更多地是短期的交易性机会。从2005年以来，券商板块5次大涨主要受到市场周期（流动性宽松）与政策周期的共同作用。
　　市场周期：主要来自流动性释放，利好资本市场表现，券商经纪、自营等高β业务直接受益，带动券商盈利改善，驱动股价上涨（06-07年略有不同，虽然流动性收紧，但宏观经济持续高增长驱动牛市行情）；金融政策周期：直接影响资本市场的投融资环境，进而影响券商业务开展，最终表现到券商股价上。
　　金融政策周期：直接影响资本市场的投融资环境，进而影响券商业务开展，最终表现到券商股价上。
　　标的选择：每轮券商上涨有两种类型的标的，部分小市值标的（或有一定概念属性）受到资金炒作的青睐，但我们梳理下来，每个阶段对应的“基本面龙头”也可获得相对于板块的超额收益。因此，在市场或政策环境变化时，根据券商基本面来寻找对应龙头，仍具有一定的投资意义。
　　当前观点：市场交投活跃，疫情对于券商板块影响有限；当前券商板块估值处于相对低位，考虑到无风险利率下行+流动性相对宽松+后续政策利好（逆周期调节加码和资本市场改革持续推进），看好其后续表现！
　　业务层面建议关注以下主线：1）监管强调打造航母级券商，资本金实力雄厚+业务开展排名靠前的标的：中信、国君、海通、华泰；2）股权融资大年，投行业务优势明显：中信建投；3）市场交投活跃度提升，经纪、两融相关业务有望获得高弹性：东方财富、中国银河。
　　风险提示
　　1、疫情反复，拖累宏观经济下滑。当前时点，各地疫情尚未完全控制，情况仍可能出现反复，叠加国内经济仍有一定下行压力，导致市场下行，影响二级市场成交活跃度。
　　2、资本市场改革推进不及预期。资本市场改革相关政策落地不及时，在一定程度影响券商发展。
　　3、对外开放导致竞争加剧。当前券商仍面临佣金率下滑，新业务进展缓慢的情况。2020年我国将正式取消外资持股比例限制，若大量外资券商进入本国市场，竞争加剧可能对我国券商造成一定负面影响。
　　4、海外黑天鹅不断出现，影响国内资本市场情绪。