华泰证券-牧原股份-002714-出栏量高增长，成长属性持续凸显-200218

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　　猪价高，出栏增，养殖龙头有望续写新篇章
　　新冠疫情冲击生产，生猪短期供给大幅受挫，但受2019年Q3留种比例大的影响，供给在20年下半年将逐步恢复，我们认为今年猪价或将前高后低震荡运行。备料充足+防控体系成熟+产能稳步扩张，公司出栏量有望进一步兑现，利润有望延续19Q4节奏进一步释放。我们预计，2019-21年，公司EPS为2.71/13.02/5.11元，维持“买入”评级。
　　新冠疫情冲击供需，今年猪价或前高后低震荡运行
　　受新冠疫情影响，养殖企业进料与销售、屠宰企业复工受到一定程度影响，造成短期生猪供应偏紧，生猪价格出现一定幅度上涨。根据猪易通统计，截至2020年2月17日，生猪价格38.32元/公斤，较1月1日上涨10.53%。受2019年三季度较大比例留种影响，我们认为，20年下半年生猪供应压力将会得到部分缓解，生猪价格整体呈现前高后低、震荡运行的走势。
　　备货充足+防控体系成熟，新冠疫情对公司无实质负面影响
　　据公告，公司按照惯例准备春节期间生产原料，可维持40-50天，此外，公司为每个养殖场均配备了饲料供应机组或饲料厂，根据地方要求为生产运输相关车辆办理了通行证，饲料及生猪销售运输顺畅。为应对非洲猪瘟病毒，公司已建立完善的防控体系，员工及猪舍的消毒、隔离措施已较为到位，管理执行能力已经受考验，我们预计新冠病毒对公司负面影响不大。
　　产能快速扩张，出栏节奏有望加速
　　19Q2以来公司产能快速扩张，生产性生物资产快速增长，截至19年年底种猪存栏170万头左右（其中能繁母猪128.32万头），预计公司自20Q2开始进入出栏加速期。公司披露，20年1月单月配种量35万头左右，仔猪出生量超过200万头，是今年出栏高增长的有力支撑。我们预计全年生猪出栏2200万头左右，yoy+115%，出栏节奏加速明显。
　　周期震荡凸显成长属性，维持“买入”评级
　　自本轮猪周期以来，公司抓住行业机遇稳步快上扩产能，周期震荡凸显成长属性，考虑到新冠疫情对补栏积极性的影响，以及非瘟造成行业去产能去化，预计今年生猪供需矛盾更为突出，调整19-21年生猪价格为19.09/26/17元/公斤（前值19.09/22.5/17元/公斤）。相应地，我们调整2019-21年公司EPS为2.71/13.02/5.11元，参照可比公司2020年8倍左右PE估值，综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期，我们给予公司2020年9-10倍PE，对应目标价为117.18-130.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价不达预期，生猪出栏不达预期，非瘟疫情反复，新冠疫情扩散风险。