平安证券-食品饮料行业深度报告：全面复工在即，寻找结构性机会-200219

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　　新冠疫情防控已取得较好成效，居民生活逐步恢复正常化：截止2月17日，全国新冠肺炎确诊病例累计72,436例，死亡1,868例，病例数量均已明显超过03年非典。从疫情发展态势看，整体形势已趋于缓和，非湖北省份已有明显好转，截止2月17日，湖北以外省份累计确诊12,447例，日新增确诊病例从2月3日890例逐渐降至2月17日79例。随着疫情趋于平稳，各地政府开始进入疫情防控+经济发展两手抓的新阶段，湖北以外省份均已复工，各地政府也陆续调整各项防疫政策，居民生活逐步重回正轨。
　　白酒：供应商逐步复工，销售复工进度仍慢。白酒虽属于劳动密集型行业，但考虑生产基地所在城市通常较为偏远且通常是当地税收大户，白酒企业生产复工难度较小，多数上市白酒公司已从2月10日开始复工。因白酒企业存货高&春节动销停滞，生产复工稍晚于往年对企业经营影响几乎可以忽略。当前多数白酒公司维持全年任务不变，茅台、五粮液因为对渠道掌控力强，产品流动性好，经销商资金实力雄厚且当前库存不高，保证全年任务达成问题估计不大，但对于产品聚集次高端及以下产品为主的酒厂而言，受限于春节动销影响可能更大、酒厂对经销商掌控力相对弱、经销商资金实力更弱，全年任务调整概率高。
　　食品：产品供给整体平稳，子行业受疫情影响程度存差异。“民生类”食品企业复工得到政府支持，复工时间早于其他企业。多数企业产能处于部分复工的状态，人力、物流、原辅料成为限制因素，但整体态势持续向好，多数企业已逐渐恢复正常生产供应，且春节渠道备货充足，预计厂商推迟开工对全年整体生产影响小。受疫情影响，多数食品饮料品类均遭受动销压力，去库存为当下首要任务，食品企业也在针对现状进行全年营销策略的调整，如探索社区渠道开发、营销活动转移至线上、新品上市方案修改等。同时，疫情期间行业危中有机，艰难环境下更拼内功，利好龙头企业集中度提升，且疫情影响居民消费习惯，利于部分品类扩大消费人群。
　　投资建议：从春节后板块走势看，食品饮料板块下跌0.4%，分别跑输沪深300和万得全A 1.7、3.7 pcts。当前，食品饮料市盈率位于30个中信一级行业中位，估值存在一定优势，随着湖北以外地区疫情趋于稳定，居民生活逐步走向正轨，食品饮料行业需求有望恢复正常，板块或迎来补涨机会。在此背景下，我们建议多思路选股：1）与家庭消费相关的主食类产品需求有望实现较好增长，且旺盛需求下产品费用投放或得到较好控制，相关标的业绩具备较好弹性，推荐高端挂面龙头克明面业；2）受疫情影响相对可控，全年业绩仍具较好确定性，且长期成长潜力突出的白马标的，如双汇发展、贵州茅台、伊利股份；3）短期受到疫情负面影响，但公司核心竞争力突出，自身经营处于底部向上爬坡阶段的低估值标的，推荐汤臣倍健、洋河股份。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前消费板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。