中银国际-汽车行业：大众MEB国产的大机遇，大众MEB系列报告之国产化篇-200218

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　　在双积分、碳排放及特斯拉等推动下，全球新能源汽车将保持快速发展。大众规划10年销售2,600万辆新能源汽车，MEB量产大幕已在德国拉开。大众规划2025年国内销售150万辆新能源汽车，MEB有望达到95万辆，庞大的销量规划将给配套产业链带来重大机遇。汽车零部件方面主要有三条投资主线：配套价值量高、收入弹性大与潜在突破，重点推荐华域汽车、精锻科技，关注一汽富维、富奥股份、奥特佳、均胜电子、宁波华翔等。电池产业链方面，关注单车价值量高、业绩弹性大两条投资主线，重点推荐宁德时代，建议关注当升科技、恩捷股份、璞泰来、杉杉股份、新宙邦、天赐材料、星源材质等。
　　支撑评级的要点
　　双积分、碳排放及特斯拉等推动全球新能源汽车快速发展。受补贴大幅退坡等因素影响，2019年国内新能源汽车销量出现小幅下滑。但从中长期发展来看，中国双积分、欧洲碳排放、美国ZEV及特斯拉引领，都将推动全球各地的新能源汽车持续快速发展。
　　大众规划10年全球销售2600万辆新能源汽车，MEB量产大幕已经拉开。受“柴油门”等因素影响，2016年6月大众集团发布2025战略，全力转向新能源。2019年11月大众发布最新规划，计划10年销售2,600万辆新能源车，其中MEB规划2,000万辆。2019年11月德国大众开始投产首款MEB车型ID.3，预计将于2020年中交付，MEB量产大幕已在德国拉开。
　　大众规划2025年国内销售150万辆新能源汽车，MEB预计2020年底国产。一汽大众与上汽大众在国内销量领先，满足双积分要求需要生产大量新能源汽车。大众计划到2025年国产40款新能源汽车，交付150万辆新能源汽车，其中MEB将是未来主力车型平台。2019年11月，上海安亭新能源工厂已经下线首辆ID.车型。预计到2020年底，上汽大众及一汽大众均将开始量产MEB车型。
　　MEB规划销量庞大，国产化将带来重大机遇。为有效推进Roadmap E战略，大众集团招标项目订单总额将超过500亿欧元，MEB国产化销量规划庞大，将给配套产业链带来重大机遇。汽车零部件选择标的主要关注配套单车价值量、收入弹性及潜在突破三条主线，尤其是与传统燃油车不同的零部件，电池产业链主要关注宁德时代及相关产业链。
　　重点推荐
　　华域汽车：电动智能全面布局，配套大众MEB价值量高。公司是国内汽车零部件行业龙头企业，华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众MEB平台产品开发，配套单车价值量高，预计2020年下半年将开始陆续投产供货。公司掌握智能电动核心技术，并已开启产业化进程，未来空间广阔。我们预计公司2019 -2021年每股收益分别为2.16元、2.39元和2.64元，维持买入评级。
　　精锻科技：汽车精锻齿轮龙头，持续受益大众MEB国产化。公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业，公司大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务，定点大众MEB等车型平台，将持续受益于MEB车型国产及销量爆发。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.45元、0.64元和0.80元，首次给予增持评级。
　　宁德时代：全球动力电池龙头，配套大众MEB业绩弹性较高。公司是具备全球竞争力的动力电池龙头企业，也是大众MEB平台中国境内唯一、全球优先采购的动力电池供应商。动力电池单车价值量高，且公司供货份额有望逐步提升，在大众供应链中业绩弹性较高。海外新能源汽车销量爆发在即，公司有望显著受益。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.03、2.41和2.85元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）大众MEB国产化进度不及预期；2）大众MEB国产销量不及预期。