中银国际-新能源汽车行业动态点评：磷酸铁锂产业链供需格局有望改善-200219

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　　万得新闻报道特斯拉拟采用宁德时代无钴化电池，磷酸铁锂产业链需求有望回暖，供需格局有望改善；维持行业强于大市评级。
　　特斯拉或首次将磷酸铁锂电池纳入其供应体系：据万得新闻报道，特斯拉正在与宁德时代开展深入谈判，拟在其中国制造的汽车中使用无钴电池。2020年2月3日，宁德时代公告与特斯拉开展合作，在2020年7月1日至2022年6月30日期间特斯拉向宁德时代采购动力锂电池。本次特斯拉拟使用不含钴电池，有望首次将磷酸铁锂电池纳入其供应体系。
　　国内补贴大幅退坡带来车型结构两极分化，磷酸铁锂成本优势凸显：2016-2018年，国内补贴政策体系以电池能量密度和续航里程为主要指标，刺激高能量密度的三元电池渗透率提升；磷酸铁锂电池由于能量密度相对较低，需求增长相对缓慢。2019年国内新能源汽车补贴大幅退坡，产业链降本压力加大，加剧车型结构两极分化。高工锂电数据显示，2019年磷酸铁锂电池装机量占比约为32%。根据鑫椤资讯数据，截至2020年2月14日，磷酸铁锂电池模组价格（含税）为0.65元/Wh，相对三元电池模组价格（含税）0.80元/Wh降低约19%，具备明显的成本优势。此外，磷酸铁锂电池安全性能高，此前在电动商用车领域被广泛应用。随着电动乘用车两极分化的加剧，磷酸铁锂电池在中低端电动乘用车中的应用需求有望提升。
　　CTP电池包与“刀片电池”有望弥补磷酸铁锂能量密度低的短板：高工锂电资料显示，宁德时代2019年在德国法兰克福国际车展上推出全新的CTP动力电池开发平台，相比传统电池包，CTP电池包体积利用率提高15%-20%，电池包零部件数量减少40%，生产效率提升50%，能量密度提升10%-15%。2020年1月，比亚迪宣布将在2020年6月新上市的车型“汉”上采用磷酸铁锂“刀片电池”，体积能量密度有望提升50%，成本或将降低20%-30%。CTP电池包与“刀片电池”的本质为电池包去模组化，优点在于将进一步提高电池包的能量密度和空间利用率，缺点在于电芯出现故障时会影响整个电池包工作，安全性能降低，维修和梯次利用难度大。磷酸铁锂电池由于材料稳定性高，单体电芯的安全性能好，有望通过去模组化技术提高电池包的能量密度，弥补单体电芯能量密度低的短板。
　　5G基站有望成为磷酸铁锂电池需求新增长点：5G基站电池容量高于3G/4G，后备蓄电池容量成倍增加，现有空间无法容纳，高能量密度的后备电源将成为趋势。与阀控式密封铅酸蓄电池相比，磷酸铁锂电池在能量密度、使用寿命、环保性、大电流充放电等方面优势凸显，此外梯次利用磷酸铁锂电池成本优势更加突出。我们预计2019-2025年为5G基站的主要建设期，将带来合计约155GWh的电池需求增量，有望成为磷酸铁锂的需求新增长点。
　　投资建议：磷酸铁锂产业链需求有望回暖，供需格局有望改善，维持行业强于大市评级。磷酸铁锂电池环节，推荐宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、比亚迪，建议关注鹏辉能源；磷酸铁锂材料环节，推荐天赐材料，建议关注德方纳米、湘潭电化、中国宝安、光华科技。
　　风险提示：新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产销增长不达预期，磷酸铁锂需求增长不达预期，产业链价格竞争超预期。