东吴证券-荣盛发展-002146-结转符合预期，业绩表现靓眼-200218

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　　事件
　　荣盛发展发布2019年业绩快报：2019年公司实现营业收入709.53亿元，同比增长25.88%；归母净利润91.02亿元，同比增长20.32%；ROE(平均）为24.44%，EPS 2.09元。
　　点评
　　结转速度符合预期，业绩增长靓眼。19年公司实现营业收入709.53亿元，同比增长25.88%；归母净利润91.02亿元，同比增长20.32%。公司业绩增长靓眼，主要源于地产业务经营规模持续扩大、结算节奏提速。截至2019Q3，公司预收账款883.29亿元，是18年营收规模的1.57倍，未来公司业绩确定性较强。
　　19年销售稳健增长，投资较为积极。2019年，公司实现销售面积1098.07万平方米，同比增长11.66%；销售金额1153.56亿元，同比增长13.58%；均价10505元/平米，同比增长1.72%，量价齐升。19年公司新增拿地建面966万平米，同比增长23%；拿地金额300亿元，同比增长70%，拿地金额占销售金额的26%；从拿地成本看，公司楼面均价3102元/平方米，占同期销售均价的30%，未来项目毛利率锁定度较好。
　　杠杆水平持续可控。2019年公司发行的两期超短融发行规模分别为9.1亿元、5亿元，票面利率均为7.3%；此外公司年内发行两期美元债，累计发行规模5亿美元，票面利率均为8%；2020年以来公司再次发行美元债3亿美元，票面利率为8.75%。截至2019年末，公司资产负债率82.26%，同比减少1.78个百分点。
　　投资建议：荣盛发展土储丰富，拿地提速，资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域，价值迎来重估契机；公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩；“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2019-2021年公司EPS分别为2.09、2.66、3.33元人民币，对应PE分别为4.08、3.21、2.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。