中信证券-招商积余-001914-重大事项点评：专业能力凸显，受益社保费阶段性减免-200219

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　　公司将享受到成本降低的政策红利，抗击疫情的表现也进一步夯实了公司品牌。我们维持公司“买入”的投资评级。
　　公司社保缴纳规范，毛利率较低，是行业内最明显受益社保费阶段性减免的公司之一。根据公司披露，2017、2018年末员工数（不含招商物业）为19,513、19,886人，2018年养老、失业、工伤保险支出为1.34亿元，对应人均社保费支出为6,806元/年，假设招商物业人均支出也为同等水平，则对应年均社保费用支出为2.51亿元（招商物业员工数约为17000人）。即使不考虑公司规模扩张带来的员工人数增加，在2月到4月减半和2月到6月免征两种假设条件下，对应招商积余成本节省为3,138及10,460万元，约为我们预测公司2020年净利润的5.0%及16.5%。当然，由于公司湖北区域和能被认定为中小企业的主体不会很多，我们预计政策对利润的正向影响在7%左右，预计能对冲抗击疫情对成本增加以及部分增值服务收入减速的一次性负面影响。
　　医院服务团队，为抗击疫情发挥重要作用。公司服务的汉中医院、深圳大学总医院等均位于防控第一线。公司是目前上市物管公司中，医院业态经营能力最强的企业。公司专业的服务水平、与医护人员的默契配合得到甲方认可。我们相信，医院的后勤服务将加速专业化，让护士甚至医生去清洁环境、协调安保，显然会削弱了本不强大的医疗资源。我们预计，公司也将在医院赛道取得更明显进步。
　　大集团充分支持，专业能力具备。公司官网和招商局均刊发新闻，集团董事长李建红等一行赴招商积余考察指导疫情防控工作。这既说明公司防疫工作努力投入，也说明集团对于公司支持力度较大，十分重视公司发展。我们相信，在招商局平台充分支持下，公司公建项目外拓将进一步取得进展。
　　公司潜在资金充足，非住宅领域具备明显优势。2019年三季度末，公司投资性房地产金额为69.24亿元。我们认为，这可以视为潜在的存量资金来源（待盘活的资产），公司无需举债就能满足大规模并购的资金要求。我们认为，公建等非住宅领域并购意义大于住宅，公司内生和外延增长都可以期待。
　　风险因素：公司受疫情影响，拓展速度不及预期风险。
　　投资建议：公司社保缴纳规范，毛利率较低，政策敏感性也较大。但我们判断一次性政策红利对利润增厚，基本都将用于对冲抗击疫情的成本，我们认为无需调整公司盈利预测。我们维持公司2019/2020/2021年公司EPS预测0.27/0.61/0.82元。参考其他物业管理公司的PE和PS估值水平(2021年PE30倍，PS3倍，取平均数)，得到公司目标市值370.8亿元，上调目标价到34.97元/股（原目标价24.75元/股），当前股价26.09元/股，我们维持公司“买入”的投资评级。