华泰证券-奥飞数据-300738-乘“云”而起，加速IDC全国布局-200219

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　　乘“云”而起，华南IDC龙头加速IDC全国布局
　　公司是华南IDC龙头企业，上市之后内生与外延并举，加速自有数据中心全国部署，2016~2018年自有IDC机柜复合增速达到80.7%，高于同期国内IDC行业增速（31.76%）。我们预计公司19~21年归母净利润分别为0.99亿、1.44亿、2.09亿，EBITDA分别为1.43亿、2.66亿、4.73亿。可比公司2020年EV/EBITDA均值为24.6x，给予公司对应估值区间24.0~25.0，对应目标价56.10~58.38元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　流量驱动千亿市场持续增长，第三方中立IDC企业优势凸显
　　我们认为流量增长与算力提升剪刀差的扩大是驱动IDC长期成长的动力。受益于移动互联网、“企业上云”等推动2018年我国IDC市场规模达到858亿元，同比增长32%。信通院在《数据中心白皮书（2018年）》中指出，预计18~20年行业复合增速为32%。竞争格局方面，我们认为数据中心的需求未来将向云厂商和头部互联网公司集中，在此背景下，第三方中立的IDC公司在响应速度和决策流程上更具优势，行业市场份额有望持续提升。
　　内生与外延并举，围绕互联网客户，加速自有IDC数据中心
　　全国部署公司成立之初以带宽租用业务为主，2014年开始向自有数据中心战略转型，2018年上市之后公司借助资本之力，内生与外延并举，加速全国机柜部署。2016~2018年公司自有机柜数复合增速达到80.7%，高于同期国内IDC行业增速（31.76%）。根据公司中报披露，2019年上半年公司累计自有机柜总数超过4000个，公司预计到2019年底累计自有机柜数将超过8000个。客户结构方面，公司存量客户以游戏类客户为主，2018年前五大客户收入占比接近50%。增量客户方面，公司与头部云厂商（阿里巴巴）及互联网公司（快手）展开合作，满足其日渐增长的基础设施需求。
　　拓展海外市场，积极培育新业务增长点
　　受益于国内互联网客户出海以及国际数据中心公司跨国互联的需求，公司海外业务近年来实现了快速增长。海外业务实施主体为公司全资子公司奥飞国际，2019年上半年奥飞国际营收同比增长66.57%，至1.17亿。奥飞国际在东南亚、欧洲、北美等地拥有多个POP节点，同时享有国际海缆AAE-1带宽和长期使用权。客户结构上，EQUINIX、Colt、Akamai皆为奥飞国际客户。我们认为海外市场有望成为公司未来业绩增长的新引擎。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们认为奥飞数据作为华南IDC龙头，通过内生与外延并购，正加速自有数据中心全国部署。我们预计公司19~21年归母净利润分别为0.99亿、1.44亿、2.09亿，EBITDA分别为1.43亿、2.66亿、4.73亿。可比公司2020年EV/EBITDA均值为24.6x，给予公司对应估值区间24.0~25.0，对应目标价56.10~58.38元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：项目落地不及预期，上电率不及预期。