华西证券-柏楚电子-688188-激光切割控制系统龙头，强技术壁垒支撑高盈利能力-200218

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　　主要观点:激光切割设备控制系统国产化绝对龙头，中低功率国内市占率超55%，毛利率超80%。随公司高功率产品空间打开，行业蛋糕做大，未来成长可期。
　　激光切割控制系统绝对龙头，“软实力”打造强盈利能力：柏楚电子作为国内光纤激光切割控制系统的先驱者，已在中低功率激光切割控制系统行业拥有超55%的市场份额，其中在中功率激光切割控制系统的市场份额超过90%。高功率控制系统国产设备市占率仅有10%，目前几乎全部由柏楚生产。此外，公司控制系统技术核心为软件算法，产品附加值高，公司综合毛利率常年稳定在80%左右，销售净利率超60%，盈利能力极强。
　　护城河深，公司产品一体化程度高，用户黏性强：公司开发了多款激光切割软件，将CAD、CAM和NC功能进行集成。相对之前垄断市场的外资产品，公司控制系统一体化程度高，操作流程大大简化，兼容性强，操作界面友好，终端用户黏性高。公司创始团队均来自上海交大相关专业，技术背景，深耕行业多年，持续创新能力强。
　　成长空间大，有望充分受益高功率产品突破及光加工渗透率提升：预计至2023年，我国激光切割设备市场将达400亿元,对应控制系统规模有望超20亿。另外，公司产品实现从板卡到总线的升级，未来在高功率市场的份额将持续提升，打开公司成长空间。同时高功率产品附加值更高，公司盈利能力有较强支撑。
　　盈利预测：预计公司2019-2021年收入预测与前序报告保持一致，分别为3.61、4.90、6.20亿元。根据公司业绩快报，2019年归母净利由2.18亿上调上调至2.38亿元，2020-2021年预测保持不变，分别为2.94、3.71亿元。维持增持评级及2020年60倍PE估值，对应目标价176.40元。
　　风险提示：国内激光行业发展不及预期风险，行业竞争加剧、高功率突破不及预期风险，毛利率下降风险。