迈科期货-黑色金属周报-200120

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　　主要观点：下游高库存压力仍存供需双弱震荡运行
　　焦炭：从焦炭供给端看，上周样本独立焦企产能利用率延续回落至60.17%，同比显著低于同期，尽管当前焦企平均利润仍能达到150元以上，但是由于主产地煤矿复产延后导致原材料焦煤供应不足，以及运输问题导致焦化厂累库，可以预计焦化厂开工率短期难以恢复到同期水平。
　　需求方面，长流程钢厂产能利用率降幅不及焦化厂，上周全国钢厂高炉产能利用率75.12%，仅较节前下降2.17个百分点，静态看焦炭处于供需双弱的格局但需求端影响不及供给，因此总库存水平延续小幅下降，但结构矛盾仍在，其中独立焦化厂库存101万吨，较节前大幅累积45万吨，钢厂库存及港口库存均持续去化。从估值角度看，下游成材利润缩减后焦化利润偏高，现货高估值有向下修复压力，盘面贴水但进一步上涨空间受限。当前黑色产业驱动由疫情隐忧转向宽松政策背景下的集中复工潮，风险偏好改善，盘面在中枢上方运行，关注弱现实强预期的博弈情况。
　　焦煤：供应端，受疫情影响煤矿尽管逐步复产但由于人员流动受限开工率恢复到同期水平仍比较困难，截至2月10日的复产率仅为57.8%；同时，蒙古2月10日起将停止蒙煤出口，并持续到3月2日。从高频数据看，春节后口岸日均通关量仅在百车上下，蒙煤和澳煤各占我国焦煤进口的“半壁江山“，停止一个月的进口叠加复产效率不及同期将使得焦煤短期供给偏紧，但预计3-4月将逐渐恢复。需求端，焦企因运输问题原料紧缺主动限产，短期交通改善后有补库需求，但下月因利润压力需求边际转弱。整体来看，预计焦煤供需先紧后松，中期驱动或逐步向下。
　　参考策略：焦炭方面，尽管当前盘面有一定贴水，但中期现货或有下跌压力，区间思路为主（1750-1950）；焦煤供需先紧后松，短多长空。套利方面，短期焦煤偏紧，多焦煤空焦炭策略继续持有；随着2月下旬后焦煤供给逐渐恢复，再择机多焦化利润。