西南证券-昊华科技-600378-产品分析梳理-200219

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　　公司发展历程
　　1999年西南院、与浙江芳华日化集团公司、化工部科学技术研究总院、化工部晨光化工研究院、化工部炭黑工业研究设计院共同发起设立天科股份(为昊华科技前身)，2000年登陆上交所。立足于源自西南院的变压吸附气体分离技术并经过长期实践，逐步掌握了天然气化工、煤化工、碳一化工、工业排放气净化与综合利用、节能环保及其他化工多个领域的技术开发和工程设计能力，提供技术开发、技术转让、咨询、工程设计、工程总承包等全过程的综合服务业务，以及为化工行业提供催化剂的研发与生产销售。2018年公司整合大股东中国昊华旗下11家研究院所，更名为昊华科技，2019年整合大股东旗下西南院，最终形成氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大业务板块。
　　盈利预测
　　关键假设：
　　假设1：聚四氟乙烯供需逐步改善，价格企稳回升，同时公司5000吨项目投产(实际增加3000吨)，产品结构升级，盈利能力提升，2019-2021年公司聚四氟乙烯销量为1.85万吨、2.1万吨、2.2万吨，含税价格分别为5.65、5.93、6.10万元/吨，其他氟材料业务增速25%。
　　假设2：半导体、面板需求增长保障公司三氟化氮满负荷运行，2019-2021年三氟化氮销量均为2200吨，含税价格分别为16.39、16.95、17.52万元/吨，其他气体业务增速10%。
　　假设3：特种橡塑制品、精细化学品、工程咨询及技术服务以及其他业务增速分别为25%、20%、3%、3%。
　　盈利预测：
　　预计2019-2021年净利润分别为5.61亿元、6.51亿元、7.53亿元，未来三年归母净利润有12.8%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　可比公司估值：
　　截至2020年2月18日收盘价，将南大光电、雅克科技、光威复材、新宙邦作为可比公司，2019-21年对应平均PE为59倍、46倍和36倍，公司2019-21年对应PE为29倍、25倍、21倍。
　　风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求不及预期；行业竞争加剧。