浙商证券-北方稀土-600111-2021年三季报点评：疫情、限电短期影响产销量，不改公司趋势性向好-211020

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报告导读公司发布2021年三季报，公司前三个季度实现营业收入241亿，同比增长52%，归母净利润为31.5亿，同比增长495%，实现扣非后的归母净利润29.6亿元，同比增长510%。

其中Q3单季度营收94亿，环比增长12%，Q3单季度归母净利润11.1亿元，环比减少11.7%，Q3单季度扣非后的归母净利润10.3亿元，环比减少11%；投资要点全球疫情反复叠加限电短期影响需求，产业及公司发展趋势仍然向好1）产业趋势明朗，稀土价格持续上涨。

国内新能源产业链持续爆发，海外经济体逐步复苏，稀土全球需求盈利前所未有的长周期增长，价格持续上涨。

2021年Q1-Q3季度，氧化镨钕均价分别为50/51/59万元/吨，分别同比+79%/+89%/+84%；2）短期节奏变化不影响核心资产价值。

我国约占全球稀土永磁供给90%，北方稀土又是行业龙头，因此公司产品需求与全球经济高度相关。

回望三季度，7、8月份变异病毒爆发延迟全球特别是海外经济体复苏节奏，导致9月传统旺季不旺。

同时，由于双控政策影响，江苏、浙江、广东等制造业大省工业生产负荷下降，更加影响旺季需求。

因此公司主要产品产销量环比下降：Q3稀土氧化物产/销量分别为3344吨/7976吨，分别环比-34%/-33%，稀土盐类产/销量分别为17673吨/19207吨，分别环比-14%/+13%，稀土金属产/销量分别为4440吨/4327吨，分别同比-19%/-9.5%，磁性材料产/销量分别为7854吨/7971吨，分别环比+16.7%/+13.8%，抛光材料产/销量分别为8602吨/7886吨，分别环比+27%/+24%，贮氢材料产/销量分别为773吨/700吨，分别环比+2.6%/-4%。

我们认为，无论疫情和限电均是全球经济复苏的短期影响因素，且边际影响在逐步减小，坚定看好全球经济复苏背景下，公司掌握轻稀土供给绝对话语权带来的红利。

21年国家稀土配额分配结果确立了公司主力地位，未来成长性确定2021年国家稀土配额相比2020年增长20%，轻稀土增加28000吨，其中北方稀土分配26800吨，占增量的96%，成为国家稀土配额增量的绝对主力。

从今年的稀土指标上看，北方稀土矿产品占轻稀土指标的67%，同比增长36%，冶炼分离产品占总指标的55%，同比增长41%；配额是稀土产业最核心资产。

作为国家战略资源，国家对开采和冶炼分离进行配额制管理，那么配额就是最核心资源。

北方稀土成为国家配额增量的绝对主力，未来成长性确定。

直接出口数据依然向好，稀土产业红利期已到根据海关总署数据，2021年9月稀土出口3920吨，同比增96%，环比-0.4%，1-9月累计出口3.6万吨，同比增35%；2021年9月稀土及其制品出口9368吨，同比增67%，环比增1.8%，1-9月累计出口7.9万吨，同比增40%，全球稀土产业90%以上都在国内，占全球优势地位的稀土产业已经进入长景气周期。

盈利预测及估值10月份以来稀土价格稳步上涨，下游积极补库，根据我们对未来行业供需的趋势判断，我们预计2021-2023年稀土价格中枢分别为56，70，75万元/吨，预计公司2021-2023年业绩分别为48/89/128亿元，对应2021-2023年PE分别为35x/19x/13x，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。