国盛证券-2019年报分析一：商誉减值影响有限，创业板业绩大幅反弹-200124

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　　关于中信行业分类调整
　　2019年12月，中信对行业分类进行了调整，我们按照以下原则对行业历史数据分析进行调整：若变动不大则仍沿用往期成分股计算；否则按照最新的成股份为基础口径复盘最近4期的业绩情况。
　　创业板业绩大幅反弹
　　在基数效应的影响下，2019Q4创业板业绩大幅反弹。2019Q4创业板整体业绩增速预计为72.3%；在剔除温氏股份、乐视、宁德时代、坚瑞沃能和光线传媒后，创业板业绩增速预计为48.8%；创业板指业绩增速预计为5.9%；创业板权重股业绩增速预计为53.4%，均较上期大幅反弹。
　　商誉减值整体影响有限
　　全A的第一次并购高峰期发生在2015年，主要由创业板带动，2018年创业板发生大幅商誉减值的行业大部分属于2018年累计商誉规模居前且2015年发生了大规模并购的行业，例如传媒、机械、计算机、电子等，对于新兴行业发生的并购，减值更多是由于业绩承诺无法达成带来的资产公允价值下滑，因此随着创业板整体并购规模的下滑，创业板再度出现2018年大规模减值的概率不大，但需要关注在2017年并购规模有所上升的机械、电子和通信行业。
　　全A的第二次并购高峰期发生在2017年，主要由主板带动，对于大公司而言，利用并入资产创造价值的能力更强，短期业绩承诺更容易完成，经济和行业的大幅波动是导致商誉减值的主要因素，那么随着2020年整体经济的阶段性企稳，主板出现大规模商誉减值的概率并不大。
　　我们对创业板2019Q4披露的业绩说明进行了拆解，共103家创业板公司公布了商誉减值计划，减值规模大约在320亿元左右，较2018年的520亿元大幅下滑。整体来看，2019年年报创业板商誉减值的影响有限，但是对于部分个股仍有负面冲击，建议投资者避开减值规模较大的个股。
　　主板披露率继续提升，公司业绩分化明显
　　――本次业绩披露中主板披露率明显高于往年，间接反映出主板公司业绩的波动与分化加剧，尾部小市值公司亏损的占比较大，而大市值公司亏损的占比更低。主板内部龙头公司与尾部公司业绩分化明显。
　　行业配置：电新、传媒及电子景气持续向好
　　本次业绩预告的披露率相对较高，中信一级行业中，19个行业的业绩披露率超过了50%。披露率大于50%的行业中，最近两期连续改善的行业主要有电新、有色、电子、传媒、非银、电力及公用事业、建材以及银行。
　　风险提示：上市公司业绩修正；宏观经济政策超预期变化。