西部证券-兴业证券-601377-首次覆盖报告：“双轮驱动”业务格局形成，公募子公司值得期待-211020

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兴业证券是中型券商中极具成长性的标的。

兴业证券股份有限公司于2010年10月上市，2017年底现任董事长杨华辉上任确立进入行业前十的目标，先后经过一系列改革（强化集团协同、分公司改革等），业绩排名大幅提升至行业11-15名之间。

自营与资管是公司的优势业务，代销金融产品业务和研究所的行业排名高于公司整体排名。

财富管理转型扎实推进。

分公司改革带来客户基数的扩大，公司代理买卖证券业务收入市场份额保持增长。

公司在业内较早推进财富管理转型，现阶段代销金融产品收入稳居行业前十，未来有望进入行业前五。

2021年上半年，公司代销收入同比增长112%至3.1亿元，占经纪业务收入比重达到21%。

近期公司正式获批基金投顾业务试点资格，并通过监管机构的现场检查，后续有望成为财富管理转型的重要抓手。

公募基金业绩贡献高。

兴业证券参控股兴证全球基金和南方基金，持股比例分别为51%和9.15%，旗下两家公募基金2020年和2021年上半年的利润贡献合计分别为20.8%和32.06%。

公募基金业绩相对于传统券商业务周期性更弱且ROE水平更高，能够提升兴业证券整体ROE水平。

若对公司旗下资管业务进行合理估值，公司大资管业务市值占整体市值规模的比重达到43.5%，显著高于其他证券公司。

投资建议：我们预计公司2021-2023年的归母净利润为50.12/61.28/74.64亿元，同比增长+25.2%、22.3%和21.8%，ROE水平分别为12.3%、13.6%和14.9%。

参考同业可比公司，我们给予公司2021年2倍PB的估值，对应目标价格12.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：资本市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险、配股计划进展不及预期。