首创证券-上市券商1月财务数据点评：经纪业务拉动业绩，券商表现分化明显-200219

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　　业绩描述
　　截至2月18日，35家上市券商公布了1月财务数据。35家上市券商1月实现营业收入199亿元，环比降低47.9%，同比（可比口径）增加5%；实现净利润81亿元，环比降低42.3%，同比增加19.3%；净资产14748亿元，环比增加1.2%。
　　业绩点评
　　1）单月表现
　　1月市场交投活跃，市场风险偏好有望回升：1月市场交投活跃，预计2月市场风险偏好受疫情影响有限，12月经济工作会议政策导向传递积极信号，多重政策利好及不确定因素的减少提振市场情绪，疫情对市场交投影响有限。成交额因交易天数较少，总量环比略有下降，但日均交易额保持高速上涨，交投活跃。因交易天数少以及12月基数等原因，上市券商营业收入和净利润分别环比降低49%和44%。
　　流动性合理充裕，北向资金净流入同比降低：1月市场流动性保持合理充裕，央行净投放2630亿元，利率基本稳定，预期新增贷款2.8万亿，较去年同期略降。资金流入流出方面，北向资金净流入同比降低36.7%，1月北向资金净流入384亿元，主要因疫情公布后资金流出加大。结合基金资产配置，2019年度股票配置占比18.1%，同比增加5.8个百分点；债券52%，同比降低1.3个百分点；现金25%，同比降低3.6个百分点，股票占比的提升与现金占比的下降，表现出市场风险偏好较2018年回升，与预期一致。预计2020年，疫情冲击或导致配置短期向债券倾斜，而中长期来看，在权益资产配置价值不断提升下，资产配置仍将延续股票和基金类资产配置逐渐增长趋势。
　　交投活跃，股市涨跌不一，经纪业务带动业绩同比改善：市场交易活跃度上，A股市场日均成交额保持上涨趋势，1月两市A股日均成交额6996亿元，环比上涨37%；融资融券余额10370亿元，环比上涨1.7%；股票质押市值4.58万亿元，环比增长4.8%。指数表现上，1月市场受疫情影响，股市涨跌不一，债市上涨，上证综指-2.41%，深证成指+2.41%，创业板+7.21%，券商板块-4.71%，中证全债+0.6%，券商自营业务受到一定影响。1月IPO募集资金规模471亿元，环比上涨264.4%；再融资募集资金规模447亿元，环比下降69.8%，其中增发募集金额大幅下降。债券承销金额6635亿元，环比下降13.3%。
　　中信证券营收利润第一，华泰证券单月业绩明显改善：受投行业务及自营业务表现影响，1月上市券商业绩分化较为明显，其中18家券商营收实现同比正增长。35家上市券商中，单月营收与净利润排名前三均为中信、海通和广发，其中海通证券同比改善较为明显，环比三家均下降。营收环比增速前三分别为红塔、山西、国海；净利润环比增速前三分别为方正、南京、国元。
　　2）今年预期
　　疫情对股市短期冲击，将迎来修复性行情：2019年，央行先后三次降准，逆回购释放流动性，全年市场有波动但整体环境适宜。为应对疫情对经济的冲击，央行货币政策或更加宽松，亦有助于提升风险偏好。制约方面，2020年不确定因素仍然存在，疫情情况、中美贸易战不确定性、各项政策落实情况、企业盈利能力恢复状况等都有待明确。在当前疫情好转情况下，受疫情冲击的多个板块显现回升迹象，修复性行情可期。
　　疫情短期影响有限，券商长期向好趋势不变：疫情对证券业影响相对间接，受市场行情影响及投行业务活动限制，自营业务与投行业务短期承压，预计将对2月业绩造成拖累，经纪业务、信用业务以及资管业务影响相对较小。长期来看，新证券法、再融资新规的实施将有望提升科创板上市数量与定增规模，投行业务将迎来增量；信用业务环境较好，但利率上升乏力；季节性波动叠加疫情影响，市场波动较多但有底线支撑，全年交易性机会较多，利好自营投资业务与资管业务。后期市场偏好逐渐修复，预计券商将呈现2020年全年业绩向好态势。
　　投资建议
　　根据营收月报数据，1月上市券商表现较为分化，其中中信建投、东方证券业绩改善较为明显，业绩与盈利能力指标显著增长。头部券商中，中信证券、招商证券发展较为稳健，海通证券1月同比明显改善。长期来看，在注册制逐步实行背景下，预计投行业务能力优势明显的头部券商将受益，投行业务集中度将继续提升。短期可关注业绩改善明显、业务特色突出的中小券商。
　　风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大