华创证券-安琪酵母-600298-调研快报：复工情况良好，全年目标不改-200219

《华创证券-安琪酵母-600298-调研快报：复工情况良好，全年目标不改-200219（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-安琪酵母-600298-调研快报：复工情况良好，全年目标不改-200219（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：近期我们针对此次疫情影响与公司及部分渠进行了沟通，具体调研情况如下：
　　全国多数工厂满产，物流受阻影响部分区域销售。公司产品属于民生类产品，在生产、运输端受政策照顾。渠道调研反馈，春节期间公司多数工厂正常生产，节后受政府规定影响，湖北宜昌1.5万吨产能停产，目前正在做复工前准备，正在向政府申请复工，公司其余国内工厂及海外工厂皆处于满产状态。物流方面，受到疫情影响部分地区物流有所受阻，目前正逐步恢复。
　　工业酒精类、传统面食类、小包装酵母产品及保健食品需求增加。公司调研反馈，目前B端业务受到疫情影响，但C端小包装产品需求旺盛，主要系居民外出消费转化为家庭自制烘焙面食导致。目前公司正将大包装产线改造成小包装产线生产，同时鼓励家庭消费大包装产品，以缓解部分C端小包装产品供给不足的情况。分业务来看，工业酒精类酵母业务需求大幅增加，烘焙类酵母业务受到影响，传统面食类酵母影响可控，保健食品业务快速增长。
　　原材料采购尚未完成，糖蜜成本整体维持平稳。目前公司整体糖蜜采购完成度约为70%，北方糖蜜采购基本完成（占采购比例约20%），南方糖蜜采购受疫情影响有所中断（占采购比例约80%），待疫情稳定后恢复采购。成本方面，19Q4北方糖蜜价格有所下降，南方糖蜜价格有所提升，目前国内糖蜜价格同比仍有所上升，我们预计整体采购成本同比维持平稳或略有提升。
　　公司经营仍按计划进行，收入业绩目标维持不变。疫情对公司B端业务有所影响，但C端业务快速增长，经销商订货积极性较高，部分补回B端业务损失，我们预计疫情对收入端影响相对有限。利润方面，受疫情影响公司运输成本有所增加，但在产能紧张的情况下公司或将在下半年对部分产品进行提价。整体来看，公司1月经营目标顺利完成，海外业务超预期完成目标，公司全年目标暂未调整，维持收入增长15%及利润两位数增长的业绩指引。
　　竞争对手受疫情影响相对较大，公司可抢占竞品份额。渠道调研反馈，部分海外竞品受疫情影响相对较大：1）海外竞品烘焙业务占比相对较多，部分烘焙门店关门后影响销售，相比传统面食，烘焙转家庭消费比例相对较小，对竞品影响较大；2）部分竞品国内工厂及销售人员数量较少，物流及员工复工受阻后影响整体生产及销售。安琪西式烘焙业务占比相对较小，在国内国外工厂布局完善，销售团队充足，调整相对灵活，在疫情影响下可抢占部分对手份额。
　　投资建议：短期疫情影响公司部分B端业务，但C端产品销售良好积极补回，为未来C端发展打下较好基础，疫情也有望助力公司继续抢占国内竞品份额。中长期来看，公司在国内寡头垄断优势明显，市占率稳步提升，海外业务积极布局稳步扩张，本轮周期收入目标维持百亿，盈利能力有望保持稳定。我们略微调整2019-2021年EPS预测至1.09/1.23/1.47元（原预测为1.10/1.28/1.46元），对应PE为25/22/19倍，我们调整目标价至31元，对应2020年估值25X，维持“强推”评级。
　　风险因素：产能释放不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。