山西证券-策略看疫情：疫情、政策、复工动态观察-200219

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　　投资要点：
　　疫情趋势数据与分析
　　1.全国疫情趋势
　　截止2020年2月18日24:00，全国累计确诊病例74185例，当日新增1749例，较前日下降，环比增速为-7.26%；全国现有疑似病例5248例，前日6242例，当日新增1185例，较前日下降，环比增速为-17.25%，疑似病例正在得到加速消化。
　　新增确诊和新增疑似病例维持震荡下行态势，疫情拐点基本可以确定。
　　全国累计死亡2004例，较前日增加136例，累计治愈14376例，较前日增加1824例。
　　全国死亡率2.70%，较前日上升0.12%；治愈率19.38%，较前日上升2.05%；重症率16.14%，较前日下降0.06%。
　　2.分地区疫情趋势
　　2月18日0-24时，全省新增新冠肺炎确诊病例1693例，新增病亡132例，新增出院1266例；累计报告新冠肺炎病例61682例，累计病亡1921例，累计治愈出院9128例。目前仍在院治疗43471例，其中：重症9289例、危重症1957例，均在定点医疗机构接受隔离治疗。现有疑似病例3462人，当日新增596人，当日排除1302人，集中隔离3355人。累计追踪密切接触者206087人，尚在接受医学观察68345人。
　　湖北新增疑似病例596例，持续4日下降；当日排除疑似病例1302例，较前日下降。
　　全国除湖北以外地区新增确诊病例56例，连续第15日呈下降态势。湖北境外新增确诊病例出现较为快速的持续下降，说明延期复工、封城、隔离等措施对于防控疫情进一步扩散起到了较好的效果。
　　一线城市情况：北京新增确诊病例6例，上海新增确诊病例0例，深圳新增确诊病例0例，目前来看，2.10开启的复工潮尚未引起相关区域数据的大幅波动，人员流入密集区域情况仍然可控，上海深圳新增病例首次将至0例。
　　武汉汇集大量温州籍人口，使得温州成为湖北外省份中疫情最重的城市，故而温州数据可作为交叉验证，温州新增确诊0例，前日1例，交叉验证省外疫情已进入可控阶段。
　　政策动态与复工数据分析
　　政策动态：1.财政政策逆周期思路基本已经确定。2.货币政策或更为积极。3.政策引导加快复工节奏，减小疫情对经济的冲击。4.积极降低企业固定成本开销，降低疫情对中小企业以及就业的影响。
　　复工动态：从综合指标来看，复工已经开始。2月18日人口迁徙数据显示迁徙规模开始有回升的迹象，复工正在缓缓开启但复工速度并不快，预计整体复工仍将保持小幅回升态势。2月18-19日高速流量已经恢复到去年同期的50%左右，返工累计值值仍然不高但是环比有明显增加。交通枢纽数据仍处于低位，为去年同期的24%。从电厂日用煤来看，2月15-2月19日日耗煤缓慢回升趋势延续，升至39上方达到去年同期55%左右水平，制造业复工逐渐开启。
　　策略及配置建议
　　疫情无疑是当前市场最为关注的焦点，但决定市场中期运行趋势的背后逻辑仍在于基本面和流动性。
　　疫情压抑生产和需求，企业盈利基本面必然受损，但在货币、信用政策双宽松的驱使下，无风险利率与信用利差下降，更有利于权益资产的表现，而这也是这一轮上涨行情的主要动力。在宏观数据、企业盈利数据真空期，经济层面的实际冲击难以定量，市场更倾向于博弈流动性宽松以及疫情趋势边际改善背景下的结构性交易机会。
　　成长风格更为受益：1、成长风格对流动性宽松的敏感性更强。无风险利率越低，成长股的估值就越高。2、成长股基本面受到的冲击不明显。大部分科技类公司采取移动办公方式对产出影响不大，部分行业如在线办公、在线教育反而得益于疫情加速发展；同时，市场更加关注的是成长股的未来现金流（成长空间）而非当前盈利，因此相比于消费和周期行业，成长股基本面受到的冲击和市场的担忧情绪都比较有限。
　　只要流动性宽松的基调不改，成长风格将有望持续占优。建议逢低配置内生景气度良好且受疫情影响较小的如消费电子、计算机（协同办公、云计算、互联网医疗）、5G、游戏、视频、在线教育、汽车（重卡、新能源）等行业，以及受益于本轮疫情、具备阶段性避险特质的如医疗器械、防护用品、必需消费等。警惕以下两种情况出现，可能打破成长股上涨逻辑，风格再次发生转向：1、滞涨、货币政策空间受限；2、疫情得到控制后经济快速修复、无风险收益率上升。
　　后续在疫情出现明显拐点、市场情绪充分宣泄后，基本面修复将再次成为市场运行的主要逻辑。届时可以重点关注以下三个方向：1.受益于逆周期调节的大基建以及部分优质地产、汽车企业。2.估值跌幅明显具备抄底价值的出口型企业。3.行业洗牌、市场集中度提升之中获益的龙头企业。中长线投资者可以考虑提前布局。