中泰证券-齐心集团-002301-B2B集采，云视频办公服务乘风高飞-200218

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　　投资要点
　　国内大办公用品集采服务商，SaaS业务领跑者。齐心集团是一家为企业提供现代办公整体解决方案的服务商，公司主要业务包括办公物资研发、生产和销售以及云视频办公服务，是国内B2B办公物资领域的领跑者。公司自2015年收购银澎云和杭州麦苗开始，大力发展SaaS业务，软件产品及服务业务收入占比上升，逐步贡献利润增量。2019Q3公司实现主营业务收入43.50亿元，同比增长58.01%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长30.99%，业绩持续高速增长。
　　B2B办公直销：受益集采化趋势，掘金蓝海市场。1）政策红利推动B2B办公集采市场快速扩容。2018年B2B办公用品市场规模达1.9万亿，未来3-5年或将实现9.18%的复合增长，2022年预计达到2.7万亿。2）B2B办公集采化大势所趋，龙头企业抢占先机。集中采购的趋势使得行业资源逐渐向具有品牌优势、供应链优势的龙头企业集中，头部优势凸显，上下游并购提速。对标海外市场看，国内行业集中度有望逐步提升。3）齐心集团客户资源优势突出，自建平台布局高效供应链。公司基于原有办公业务经销商优势，在B2B业务发展初期迅速跑马圈地、积累客户资源，实现高速增长。同时，公司通过自建B2B企业办公服务平台，提供一站式采购，长期看，发达的物流体系和高效的供应链管理有望持续赋能业务盈利能力。
　　云视频办公方兴未艾，疫情催生行业发展新契机。在国内云办公市场高速发展背景下，云视频办公逐步兴起，替代传统视频会议完成市场下沉。预计未来五年国内云视频办公行业规模年均复合增长率在25%以上。短期看，新冠病毒疫情带动云视频办公需求爆发式增长，催生行业发展新契机。深耕“硬件+软件+服务”一站式平台，把握机遇乘风高飞。公司通过收购银澎云逐步将主营业务延伸至云视频办公服务市场，打造“硬件+软件+服务”的一站式企业办公服务平台，协同效应显著，好视通有望持续拓展市场份额，巩固云视频办公行业龙头地位。
　　投资建议：预估公司2019-2021年实现营业收入62.07亿元、84.60亿元、105.82亿元，同比增长46.4%/36.3%/25.1%，实现归属于母公司净利润2.59亿元、3.52亿元、4.41亿元，同比增长34.9%/36.1%/25.3%，对应EPS为0.35、0.48、0.60元，“买入”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。