国金证券-珀莱雅-603605-从红宝石精华看珀莱雅的硬核年轻化产品能力-200219

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　　事件
　　 2020年2月18日，珀莱雅在天猫首发今年的第一款新品―主打“抗初老”的红宝石精华：产品主要含有1%独家专利超分子维A醇（主要功能为修护已有静态纹）、20%六胜肽（主要功能为减缓新的动态纹产生）、3重珍稀海藻精粹（主要功能为强化活性成分渗透）三种核心成分。产品定价为249元/30ml，天猫旗舰店领券+包含赠品后的价格为219元/45ml，目标群体为大众市场中有“抗初老”需求的90后、00后年轻消费者。
　　点评
　　红宝石精华是珀莱雅针对年轻消费者功能性护肤需求的一次产品创新：伴随90后00后成为化妆品的新一代消费群体，以及消费者关于护肤品成分效用知识的日益丰富，高科技、高效能、有趣、颜值高的产品正越来越受到青睐，也是品牌端产品创新的重要方向。我们认为，产品开发可分为“守正”的大单品策略和“出奇”的爆品策略两种。2019年，公司通过“出奇”的“泡泡面膜”爆品增加了对年轻消费者的爆光和拉新，极大地提高了品牌知名度。今年推出的首款新品“红宝石精华”则是具备更强产品力、科技感的“守正”单品，有望在提升消费者忠诚度和增强品牌力方面发挥更大作用。
　　研发端的国际合作有望从长期角度提升公司产品力和品牌力：2019年11月6日，公司与西班牙抗衰集团设立合资公司，该集团拥有六胜肽等核心抗衰原料，为包括兰蔻、迪奥在内的国际化妆品大牌提供原料定制服务。公司并不仅仅看重对该集团旗下圣瑰兰品牌的短期代理销售，更看重与其在原料端的科技和合作。此次红宝石精华产品，公司将其抗衰原料“六胜肽”首次应用于主品牌产品，是国际化原料&配方定制开发的开始，未来公司产品力和品牌力的持续提升值得期待。
　　以消费者需求为出发点的产品研发、前瞻的渠道布局、多年的消费者积累反馈、高效的公司治理是公司核心竞争力：公司①坚持以消费者需求为出发点开发新产品，根据媒体和平台测试决定营销投放力度，有望实现较高的新品成功率；②在业内率先改革+激励自营电商团队（约300人），积极布局抖音等社媒，是传统国货品牌中拥抱电商和社媒最坚决的公司；③位居国内护肤品领域TOP5，公司护肤品作为高频消费品，与消费者进行了20余年的互动反馈，建立了较好的市场认知基础；④采取事业部制，具有浓厚的合伙人文化，上市以来相继推出多元化激励机制，为源源不断的创新保驾护航。
　　投资建议
　　公司是国内化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司。2020-2021年预测公司归母净利润分别为4.99、5.99亿元，当前市值对应PE分别为47、39倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情令产品销售不及预期、新品牌发展不及预期、市场竞争加剧