兴业研究-司库策略谈第129期：1月银行资产负债配置策略-191229

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　　摘要
　　量与价的判断
　　流动性：1月缴税、春节取现，都是万亿级别的强扰动因素。信贷投放，专项债开闸，也将加剧超储的消耗。充分预判的前提下，关注货币政策方面的具体的应对方式。
　　利率变化：OMO、MLF利率料将保持稳定，NCD到期量环比减半，但类货基新规冲击，利率运行到箱体的下轨将出现反弹，整体仍可考虑拉长期限；LPR可能开启新一年的调整，但时点上对1月实际的影响较小；
　　本月的策略：
　　负债端：
　　流动性扰动因素分明，但可充分预估，降准不意味着宽松的延续，年末过于宽松利率过低的环境将得到修正；
　　21D内资金轮动接力跨春节，以拉低成本；同业负债宜配置一定比重长端；金融债、二级债、永续债价格迫近历史低位，至少应当做好在1季度发行的各种准备工作；存款吸收要尽可能跟上信贷投放的节拍；
　　资产端：
　　信贷：按照历史规律，应足量投放，结构安排先企业后零售，借款、票据放到最后；
　　利率品：利率债目前绝对点位尴尬，但利差空间在改善，若出现意外扰动带来收益率反弹，应当坚决入手，关注年初专项债的机会；
　　信用品：关注合意中小银行6M及以内NCD；关注中小行资本工具特别是永续债改为单触发条款之后的市场接受程度；
　　流动性提示及操作策略
　　下周公开市场到期5500亿，新一年地方债发行开闸，政府债净发行750亿，资本债缴款。下周岁末年初，年末财政投放有助于熨平资金面。关注1月流动性扰动的应对措施何时及以何种方式落地。
　　隔夜利率过低，跨年完毕就逐步回归常态。
　　进入1月，NCD续作压力小，但类货基新规对长端影响值得关注，渐进变化预期之下，目前在长端加强吸收力度仍然合理。