国元证券-资本货物行业1月份挖掘机销量数据点评报告：受春节影响1月挖掘机销量下滑，期待Q2小旺季-200219

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　　事件：
　　挖掘机1月销量同比-15.4%。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020年1月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品9942台，同比涨幅-15.4%。国内市场销量7758台，同比涨幅-23.5%。出口销量2184台，同比涨幅35.3%。
　　报告要点：
　　1月份国内销量下滑主要受春节影响，出口仍然高增。
　　1月挖机销量9942台，同比下滑15.4%，这主要是受今年春节在1月的影响，叠加年底爆发的疫情影响，实际1月份有效工作日比去年至少少了8天。如果剔除这部分影响，简单做线性外推，推算出1月份销量可达1.34万台、同比增长32%，因而若还原这部分需求，1月销量仍然高增长。分结构看，国内销量大/中/小挖分别同比下滑27.5%/31%/19.8%。1月出口2184台，同比+35.3%，表现仍然亮眼。
　　预计2月份行业仍然负增长，今年二季度同比高增值得期待。
　　受疫情影响，物流及供应链基本中断，主机厂复工时间纷纷推迟，预计2月份行业销量仍然负增长。目前主机厂已陆续复工，但疫情的影响是全产业链的，可能会影响整个一季度。随着后续疫情逐渐得到控制，下游恢复开工，预计行业需求会在二季度集中释放，加上去年二季度的低基数，今年二季度同比数据值得期待。
　　逆周期调节力度有望加大，预计20年挖机需求不会“缺席”。
　　2月12日，浙江省、上海、深圳、西安等多个省市密集出台房地产逆周期调节政策，进一步促进房地产市场平稳发展。与此同时，中央会议上也强调各级政府要努力把疫情影响降到最低，预计2020年宏观政策逆周期调节力度有望加大，将进一步在稳增长方向发力。另外，根据我们测算，目前我国挖掘机保有量密度为08年的62%左右，且从16年开始趋于稳定，当前挖掘机保有量已经处于相对均衡的状态，因而在更新需求占主导的趋势中，行业韧性更强。预计随着后续逆周期调节政策的到位，行业需求有望集中释放。
　　投资建议：
　　我们建议工程机械可以淡化周期、聚焦龙头，重点推荐三一重工、徐工机械龙头主机厂，以及核心零部件企业恒立液压。
　　风险提示：
　　基建固定资产投资失速下滑；市场竞争加剧；资产减值风险。