中银国际-汽车行业：特斯拉国产化率从 30%到100%的机遇-200220

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　　特斯拉Model 3国产化进程持续超预期，2020年1月即开始量产对外交付，美国Model Y量产进程提前，国内也有望提前。Model 3/Y所在细分市场空间高达数百万台，突出的产品竞争力将带来产销量爆发。考虑Model 3国产化率从30%到100%的提升，以及未来Model Y定点推进，相关产业链将持续受益。汽车零部件方面主要有三条投资主线：配套价值量高、收入弹性大与潜在突破，重点推荐拓普集团、银轮股份、宁波华翔，关注均胜电子、奥特佳、广东鸿图等。电池产业链方面，动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升，业绩弹性较高，重点推荐宁德时代，关注璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦等。
　　支撑评级的要点
　　19Q4财报超市场预期，产品线完善产能持续扩张。特斯拉发布2019Q4财报，全年共交付36.7万辆（+50%），连续两个季度实现盈利，毛利率高于预期，费用率持续下降，现金流创造历史最好水平。随着ModelY、皮卡及重卡逐步量产，特斯拉产品线日趋完善。上海工厂开始投产，德国工厂完成选址，全球产能持续扩张，发展前景看好。
　　国产Model 3进度超预期，国产Model Y项目1月启动。特斯拉上海工厂2019年1月开工建设，10月完成初期建设，年底Model 3小批量投产，2020年1月开始对外交付，国产进度持续超预期。国产Model Y项目已于2020年1月启动，计划年底逐步投产，或将同美国工厂一样提前。
　　国产Model 3/Y市场空间广阔，竞争优势突出将助力销量爆发。在国产成本降低等推动下，预计国产Model 3/Y售价最终分别降至25-40万元、30-50万元，国内潜在市场空间达数百万辆。特斯拉产品在新能源及自动驾驶等性能全面领先，美国Model 3销量在同级别已取得压倒性优势，国产后Model 3/Y销量有望爆发，预计2020年销量10-15万辆，2021年25-30万辆。
　　国产化率从30%到100%的大机遇。特斯拉Model S/X在美国生产，仅有旭升股份等少量国内供应商。国产Model 3国产化率从30%提升至近100%，国内供应商将大幅受益。汽车零部件选择标的主要关注配套单车价值量、收入弹性及潜在突破三条主线，电池产业链主要关注宁德时代及相关产业链。
　　重点推荐
　　拓普集团：公司2016年进入特斯拉供应体系，配套Model S/X锻铝控制臂单车价值量约750元，国产Model 3配套副车架、控制臂及顶棚等，单车价值量提升至约6,000元，大幅受益于特斯拉国产化。
　　银轮股份：公司近期公告，已通过特斯拉质量体系认证，双方正在积极推进多个热管理项目的业务合作，未来有望实现从0到1的突破，新能源热管理单车价值量高，发展前景可期。
　　宁波华翔：公司目前配套Model S/X铝饰件及国产Model 3智能后视镜，Model Y有望增加热成型等零件配套，单车价值量有望从约1,000元提升至2,000-3,000元，未来发展看好。
　　宁德时代：公司是具备全球竞争力的动力电池龙头企业，已与特斯拉签订协议，将向特斯拉供应锂离子动力电池，供货有效期2020年7月1日至2022年6月30日。动力电池单车价值量高，且公司供货份额有望逐步提升，在特斯拉供应链中业绩弹性较高。
　　评级面临的主要风险
　　1）国产化进度不及预期；2）国产销量不及预期。