华泰证券-卫宁健康-300253-拟发行可转债提升解决方案能力-200220

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　　拟发行14亿元可转债，提升智慧医疗解决方案能力
　　2月19日，公司公告拟发行可转换公司债券，总募资规模不超过14亿元，每张面值100元，按面值发行，为期6年。募集资金主要用于1）新一代智慧医疗产品开发及云服务项目；2）互联网医疗及创新运营服务项目；3）营销服务体系扩建项目；4）补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为，募投项目有望提升公司产品化能力和互联网医院运营能力。产品化能力的提升将带来扩张弹性，互联网医院运营能力的提升为即将释放的行业需求做好储备。预计2019-2021年公司EPS分别为0.25 /0.34 /0.47元，目标价23.12-23.80元，维持“增持”评级。
　　新一代智慧医疗产品有望提升交付效率
　　募投项目中拟投入4.9亿元进行新一代智慧医疗产品和云服务开发。根据公司官网，公司计划于2020年推出HIS 6.0新产品，新产品旨在通过建立标准化、自动化的模块，实现敏捷交付，稳定部署，进而提升扩张弹性。云服务能力的提升有望引导医疗机构上云。医疗IT系统底层上云的意义在于两方面，一是科室之间的协同性，二是系统能力的扩展性。产品化能力的提升有望保持公司龙头地位稳定，并有望进一步扩大市场份额。
　　新冠疫情带来互联网医疗发展机遇
　　募投项目中拟投入3.5亿元进行互联网医疗运营服务项目。2月8日，国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》。《通知》要求充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用。政策影响下各医院纷纷上线互联网医疗在线问诊平台，加速互联网医疗普及。从长期看，疫情结束后，互联网医院能够起到分担医院流量、提升患者就医体验、促进区域医疗公平的作用，各医院有望保留互联网医院模块，或按个性化需求重新建设，行业有望迎来发展良机。公司募投项目有望为即将到来的行业机遇做好充分的技术储备。
　　疫情期间公司实现互联网医院对接医保支付，维持“增持”评级
　　根据纳里健康官网，疫情期间，公司旗下纳里健康在杭州市邵逸夫医院实现了互联网医院的医保脱卡支付，实现了医保在线支付全流程闭环。我们认为公司创新业务发展有望提速，预计2019-2021年归母净利润分别为4.11亿元、5.63亿元、7.74亿元，EPS分别为0.25 /0.34 /0.47元，对应PE分别为89/65/47倍。可比公司2020年Wind一致预期PE均值为47倍，考虑到公司龙头地位，应享有龙头溢价，给予公司2020年68-70倍目标PE，目标价为23.12-23.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示：电子病历评级达标率低于预期，医保IT建设力度低于预期，平台化推广进展慢于预期。