天风国际-电子行业苹果研究：立讯精密iPhone组装时程早于预期，可成为关键机壳供货商-200219

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　　我们预测立讯精密可望在2H21或之前至少开始少量出货iPhone，可成为关键机壳供货商。市场期待立讯精密长期终将进入iPhone组装事业，但我们相信这时程将会早于市场预期。我们做此预测的关键原因，在于因iPhone新产品周期缩短，故立讯精密若能进入iPhone组装事业，可望降低Apple新款iPhone开发与供应风险。为确保初期组装事业顺利，我们预期立讯精密将从旧款iPhone机型开始组装。iPhone最大EMS鸿海的优势关键在于垂直整合组装与机壳事业，故为建立iPhone组装事业长期优势与降低初期进入门坎，我们认为立讯精密需与机壳厂商密切合作，而可成则是最适合的合作对象。
　　垂直整合将是立讯精密与既有iPhone组装厂商的明显差异化优势。立讯精密拥有丰富的AirPods与AirPods Pro组装经验，我们也相信立讯精密将顺利出货新2H20 Apple Watch，故我们正向看待立讯精密的iPhone组装事业。与既有iPhone EMS相较，立讯精密因同时提供许多iPhone零部件与配件(声学、震动马达、连接器与连接线等)，故拥有独特的垂直整合优势。考虑到iPhone既有的SMT制程在数年后将被SiP取代，若立讯能自2H20开始顺利出货SiP与跟可成密切合作机壳事业，将同时握有两大iPhone组装关键优势。
　　Apple新进iOS装置之EMS均积极争取与可成战略合作，此提供可成潜在成长机会；可成取得新2H20 iPhone订单亦优于市场预期。Apple新进iOS装置之EMS包括立讯精密与比亚迪电子(我们先前报告有更多细节“比亚迪电子2020年Apple组装订单优于预期；新EMS厂商长期可望受益于订单成长" [2020年1月2日])。对iOS装置组装而言，机壳是最关键的零组件。因工业富联与铠胜分别在既有iOS装置组装厂商鸿海集团与和硕集团下，Jabil本身亦有组装事业，故可成为立讯精密与比亚迪电子最佳潜在战略合作之机壳对象。我们最新调查指出可成也已与Apple重启合作并取得新2H20 iPhone订单，此亦优于市场预期。
　　投资建议：
　　环旭电子为Apple产业链最大SiP赢家。
　　风险提示：
　　新产品递延、因美中贸易战导致需求低于预期、非iPhone业务不如预期。