华金证券-基础化工行业：化工行业复工良好，炭黑毛利增加-200219

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　　投资要点
　　一、石油化工企业复工情况良好，产品运输是最大阻碍：百川资讯调查了1300家石油化工企业的复工情况。目前石油化工企业复工的主要困难是产品运输问题、订单和需求问题。48%的企业复工后能够进行正常生产，34%初步复产，逐渐增加产量。复工企业到岗情况良好。
　　二、江苏和山东多举措解决交通运输问题，复工情况良好:根据百度迁徙数据，我们判断山东省目前及未来疫情压力均较小，山东交通运输恢复情况较好，江苏疫情更为严峻，但复工率也超过了50%。江苏复工率高得益于其多种形式推动复工的举措。例如，扬州交通对工矿企业生产上游原料、包装等物资和农产品、鲜活水产品、畜禽、饲料及饲料原料等物资运输车辆，1小时快速办理《应急物资通行证》，免审批、免盖章。
　　三、龙头、央企背景、非劳动密集型上游企业复工率更高：2月19日，国务院联防联控机制就有序推动各类企业复工复产和稳岗就业工作情况举行发布会。从区域来看，广东、江苏、上海等一些经济大省（市）规模以上的工业企业复工率超过50%。上游行业和资本技术密集型企业相对下游行业和劳动密集型企业进度更快。大型企业相对中小企业复工复产进度快。目前，96家中央企业所属2万余户主要生产型子企业的开工率超过80%。按照发布会指示，下一步，重点是结合实际，分区域、分行业、分项目推进复工复产。
　　四、炭黑龙头黑猫股份复工情况良好，煤焦油价格回落明显增厚炭黑毛利：山西市场煤焦油价格下跌明显，山东及河北市场价格平稳。煤焦油价差由2019年底的77元上涨到945元/吨。对于黑猫股份来说，每增加100元价差，公司业绩增加1亿元左右。目前，炭黑猫股份产能利用率70%左右，运行平稳。
　　下游方面，上周山东地区全钢轮胎企业整体开工较上期提升明显，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为35.60%，较上期增长26.20个百分点，较去年同期春节后第一周增加3.31个百分点。黑猫股份2万吨/年特种炭黑开工良好，受疫情影响较低，目前售价比卡博特等竞争对手低，预计稳产后，盈利能力还有提高空间。
　　虽然随着部分地区交通运输的恢复及下游需求增加，煤焦油价格或仍存上涨预期；但汽车及基建行业逐渐回暖，下游需求也存在支撑，预计未来炭黑企业毛利率能够较去年有所回升。另外，公司投资安徽时联的精细化工业务有望今年一季度顺利投产，届时将带来1.4-1.8亿元的投资收益，建议积极关注。
　　五、风险提示：新冠疫情加剧，交通再次收紧，下游因复工情况和交通问题长时间需求不足拖累上游化工产品。