中信证券-保利地产-600048-1月销售数据点评：销售短暂低谷，盈利释放可观-200220

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　　核心观点
　　公司销售进入短暂低谷。不过，公司结算资源丰富，两翼业务发展顺利，资金成本存在下行可能，估值有很明显吸引力，我们维持“买入”投资评级。
　　销售存在短期压力，相信有能力实现前低后高。2020年1月，公司实现签约面积157.57万平米，同比下降30.85%；实现签约金额235.88亿元，同比下降29.78%。受春节及目前疫情影响，预计公司一季度销售将会持续低迷，但是我们相信公司有能力实现销售前高后低，公司土地储备及土地获取均聚焦核心城市和城市群，潜在住房需求强劲，随着销售活动陆续开展以及按揭利率的潜在下行可能，销售规模有望明显提升。
　　结算资源丰富，盈利能力持续兑现。公司已发布业绩快报，2019年公司实现营业收入2,355亿元，同比增长21.1%，归母净利润266亿元，同比增长40.6%。从公司销售、和结算节奏看，我们认为公司预收规模持续放大，结算将有明显增长，盈利能力也不会明显下降，将会有力保障未来业绩持续稳定释放。
　　两翼业务逐渐丰满，分拆时代的领路人。公司较早时期提出一体两翼发展策略，在不动产投资开发主业外，也大力发展以产业链和资产经营为基础的综合服务翼以及以产业金融服务为基础的不动产金融翼。公司两翼业务逐渐成熟，2019年底，保利物业在H股挂牌上市，公司持股市值接近250亿元（按2月9日收盘价计）。我们相信两翼业务的其他单元，也有独立上市的潜力。
　　2020年公司资金成本存在下行可能。相比2019年，行业的融资环境在2020年可能更为友好。公司信用良好，未来资金成本有望继续趋势下降。
　　风险提示：房地产开发行业中长期发展空间不足的风险。
　　估值具备吸引力，业绩仍能维持较快增长，维持“买入”的投资评级。我们相信，公司结算资源丰富，两翼业务发展顺利。我们维持公司2020/2021年EPS预测2.74/3.21元/股，NAV19.43元/股。我们维持19.21元/股的目标价格，维持公司“买入”的投资评级。