光大证券-益生股份-002458-2019年年报点评：量价齐升，创历史最好盈利年度-200220

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入35.84亿元，同比增长143.26%；归母净利润21.76亿元，同比增长499.73%。同时公司拟每10股转增7股并派发现金红利10元（含税）。受鸡肉供给紧张、禽肉对猪肉消费的替代影响，2019年禽苗价格不断创新高，公司业绩超预期。
　　◆点评：
　　公司主营产品为父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡，以商品代肉雏鸡为主。2019年公司养鸡业务实现收入33.46亿元，同比增长149.24%。产品价格上行是推动公司业绩高增的主因。2019年公司父母代鸡苗均价同比增长115.05%，商品代鸡苗均价同比增长101.94%。同时引种回升、下游需求旺盛影响，公司出栏雏鸡3.75亿羽，同比增长21.99%。
　　◆短期受新冠肺炎影响大，中长期行业供给增加
　　受到新型冠状病毒肺炎疫情影响，运输受阻，需求大幅降低，鸡苗价格大幅下挫。虽然政策调整后，情况有所改善，鸡苗价格有所回升，但当前仍处于低位。截止至2月19日烟台地区鸡苗报价1.80-2.40元/羽，单羽盈利-0.3～-0.9元。新冠肺炎疫情对公司短期业绩影响较大。
　　从行业角度看，2019年我国祖代引种量122万套，为2013年以来最高。目前在产父母代存栏超过1500万套，处于高位。我们预计2020年鸡苗供应量同比增速15%以上。而从需求端来看，随着生猪产能的恢复，我国肉类供给缺口的收窄，禽肉的需求或将下降。故我们认为禽业本轮周期的高点或已过去。相较于2019年公司主要产品价格将下滑。
　　◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
　　我们维持前期观点，行业本轮周期高点已过，主要产品价格处于下行通道，预计公司业绩将出现一定程度的下滑。我们维持2020-2021年盈利预测，同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年的EPS分别为2.74元、2.40元和1.89元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：产品价格下降风险、发生疫情风险