天风证券-荣盛发展-002146-业绩稳健、新增土储结构调整、销售保持稳定增长-200220

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　　事件
　　公司公布19年度业绩快报，2019年公司实现营业收入709.53亿元，同比增长25.88%；实现归属于上市公司股东的净利润91.02亿元，同比增长20.32%。截至2019年末，公司资产负债率82.26%，较2018年末下降1.61个百分点，净资产收益率24.44%，较2018年末下降0.45个百分点。
　　业绩稳定增长，盈利能力保持稳定
　　2019年，公司实现营业收入709.53亿元，同比增长25.88%；实现归母净利润91.02元，同比增长20.32%，略低于我们此前预期。前三季度公司毛利率31.31%，环比2018年基本持平；实现归母净利率12.83%，较2018年（13.42%）下降0.59个百分点。公司ROE与上年同期基本持平，为24.44%；资产负债率82.26%，较2018年末下降1.61个百分点，杠杆水平保持稳定。
　　销售突破千亿，预计2020年销售金额有望达1300亿
　　2019年，公司实现签约面积1098.07万方，同比上升11.66%；签约金额1153.56亿元，同比上升13.58%，累计销售均价1.05万元/平米，维持稳定。公司2019年销售增速比去年有所回落，我们预计2020年销售额有望达到1300亿。
　　积极拿地调整结构，拿地均价提升，新增土储长三角、粤港澳发力
　　2019年公司新增项目101例，累计新增计容建面958.25万方，同比增长26%，拿地销售面积比为0.87，公司土储补充积极性较高。2019年公司累计拿地楼面均价为3098.75元/方，土地成本略有提升，地售比0.26，高于2018年的0.17。拿地结构方面，公司在继续深化京津冀区域之外，开始向“一带一路”、“长江经济带”和“粤港澳大湾区”区域发力，2019H1公司在苏州、杭州、慈溪、绍兴、南通、合肥、佛山、阳江等热点区域新获取项目，此后下半年在徐州、益阳、岳阳等地区均有新增大盘项目。
　　投资建议：
　　公司业绩增长稳健，2019年全年公司销售规模站稳1000亿，达1153.56亿元，2019年公司积极拿地并且在深耕京津冀基础上，新增长三角、珠三角等地，因此土地成本有所提升。我们看好公司2019年新增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。考虑到公司2019年报预告及推迟复工带来的影响，我们将2019-2021年主营收入预测调整为709.56/875.88/1070.9亿元（原值738.75/956.28/1244.05亿元），归母净利润调整为90.94/107.81/127.11亿元（原值96.40/121.85亿/156.26亿元）；对应EPS为2.09、2.48、2.92元/股，对应PE4.17、3.52、2.98倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期