东方证券-LPR报价利率下降点评：LPR下降，逆周期调节继续-200220

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　　研究结论
　　2月20日LPR最新报价发布，1年期LPR报价4.05%，较上个月下降10BP，5年期LPR报价4.75%，较上个月下降5BP。2月17日，央行进行1年期MLF操作，1年期MLF利率从3.25%下降至3.15%，下调10bp，由于LPR报价为在MLF利率基础上加点形成。
　　自2019年8月17日以来，截至2020年2月20日，1年期LPR报价利率已下调4次，从原先的4.31%下降至4.05%，累计下降26bp；5年期LPR报价利率已下调2次，从4.85%下降至4.75%，累计下降10bp。（2019年8月17日前无5年期LPR利率）
　　我们认为，本次LPR报价利率的下调，反映逆周期调节信号。2月19日，央行公布2019年四季度货币政策执行报告，《报告》中专门新设专栏“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，其中表示“中央经济工作会议指出，必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。”
　　央行通过下调LPR，进而传导到实体经济，有助降低企业融资成本。央行在2019年四季度货币政策执行报告中明确指出，“LPR改革降低企业融资成本的作用已经显现。”“2019年初至7月，新发放企业贷款加权平均利率在5.30%附近波动，LPR改革后贷款利率下降明显，12月新发放企业贷款加权平均利率为5.12%，较LPR改革前的7月下降0.2个百分点，为2017年第二季度以来最低点，降幅明显超过LPR降幅。反映LPR改革增强金融机构自主定价能力、提高贷款市场竞争性、促进贷款利率下行的作用正在发挥。”短期来看，利率债或受到“逆周期调节”担忧出现小幅调整，但是预计空间有限，预计仍以震荡为主。
　　风险提示
　　如果各类政策超预期发力，将影响我们对债市的判断