浙商证券-中国移动-0941.HK-2021年三季报点评：主业增长领先行业，净增用户数超预期-211020

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报告导读通信服务收入连续两个季度领先行业，个人家庭业务均实现量收齐升，用户净增数据尤为亮眼，政企动能持续强劲，维持“买入”评级。

投资要点通信服务收入增长领先行业，业绩略超市场预期1-9月公司营运收入6486亿元，同比增12.9%；通信服务收入5729亿元，同比增9.0%，领先行业增速的8.4%，继中报后已经连续两个季度领跑行业；股东应占利润872亿元，同比增6.9%，较中报同比增速6.0%提升0.9pct，股东应占利润率13.4%，较中报提升0.1pct，盈利能力保持领先水平；EBITDA2375亿元，同比增9.5%，EBITDA占通信服务收入比为41.5%，较去年同期增长0.2pct，进一步体现高质量发展的成效。

个人/家庭净增长用户超预期，政企业务动能强劲个人用户增长超预期：1-9月移动用户净增1379万户，Q3单季净增1020万户；9月底5G套餐、5G网络用户达3.31亿、1.60亿户，渗透率34.6%、16.7%，较2月底增16.1pct、8.4pct；1-9月移动用户DOU达12.3GB同比增35%，我们认为主要系5G用户渗透提升带动；1-9月移动用户ARPU达50.1元同比增2.6%，我们认为主要系5G用户渗透提升以及“连接+应用+权益”发展策略成效带动，公司表示将坚持该发展战略实现全年移动ARPU稳健增长；中报数据公司移动业务已形成拐点，看好移动业务持续向好并贡献增长。

家庭市场量收双升：有线宽带用户总数达到2.35亿户，1-9月净增2503万户，其中家庭宽带用户净增2164万户，净增已经超过去年全年（2013万户），1-9月有线宽带ARPU34.8元，同比增长7.3%，家庭宽带综合ARPU为39.8元，同比增长10.7%。

公司在家庭市场的份额和增值业务渗透率有望继续提升。

政企市场动能强劲：1-9月电信行业整体新兴业务收入同比增28.8%，收入占比达15.2%。

公司1-9月政企市场增长动能持续强劲，DICT业务收入达489亿元。

行业信息化大趋势下，政企市场业务有望继续为公司贡献增长动力。

盈利预测及估值不考虑回A对股份摊薄影响，预计2021-23年收入增速8.6%/7.2%/7.0%，利润增速5.1%/5.3%/5.3%；股息率6.7%，当前PB0.71倍，明显低于历史均值/行业均值的1.16/2.06倍，维持“买入”评级。

风险提示：ARPU反转不及预期；CAPEX和OPEX超预期等。