安信证券-生益科技-600183-业绩符合预期，云经济和5G硬科技带动PCB&CCL同步升级，国产龙头成长可期-200220

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　　■事件：2月20日晚，生益科技发布2019年业绩快报。全年实现营业收入132.41亿元，同比+10.52%；实现归母净利润14.58亿元，同比+45.73%，实现扣非后归母净利润14.03亿元，同比+51.70%，ROE达19.79%，同比+4.16pct。拆分来看，Q4单季度实现营业收入37.71亿元，同比+25.41%，环比+7.84%；实现归母净利润4.16亿元，同比+118.95%，环比+0.73%。业绩符合预期。
　　■全年营收稳增长，盈利能力受益于产品结构调整大幅提升：全年营收同比+10.52%（上年同期为+11.45%）。营收稳定增长，一方面各品类CCL销量均同比提升，另一方面产品结构持续优化，高速CCL销售占比提升，此外子公司生益电子高频PCB受益于5G基建拉开帷幕，自2019Q2以来持续量产出货。全年归母净利润同比+45.73%（上年同期为-6.90%），盈利能力显著大幅提升，传统CCL受供需缺口的影响自Q3以来价格上调，同时盈利性更强的高速CCL需求旺盛，实现批量供应。
　　■“云经济”拉动服务器需求增长，高速CCL维持高景气：受益于云经济和互联网厂商资本开支回升，数据中心服务器需求回暖向上，带动高速CCL需求增长；同时服务器PCIe标准向4.0和5.0升级，新一代Intel服务器平台Whitley（PCIe 4.0）加速渗透，下一代平台Eagle（PCIe5.0）也在稳步推进，推动信号传输速率达到16Gbps甚至32Gbps，要求主板PCB使用Df（介电损耗）更低的高速CCL，材料升级带动价值量显著提升。公司高速CCL已经通过一系列服务器厂商认证，自2018年以来实现批量供应（根据2018年年报），同时不断加大研发力度，推动更高等级的产品认证和导入进度。叠加到国产替代主旋律，公司高速CCL业务有望维持高景气，产能储备充足，预计2020年收入占比进一步提升，提高整体盈利能力。
　　■5G基站迎来规模建设，高频PCB和CCL需求旺盛：根据工信部，2019年我国5G基站达到13万站，预计2020年迎来更大规模建设。子公司生益电子的5G高频PCB在下游设备商拥有较高市场份额，且持续推进产能扩张，预计2020年收入继续高增长；高频CCL方面，公司是国内少数拥有相关技术并通过下游客户认证的厂商，2019年少量出货，预计2020年有望实现更高增长。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为132.41亿元（+10.52%）、163.13亿元（+23.20%）、200.65亿元（+23.00%），归属上市公司股东的净利润分别为14.58亿元（+45.76%）、19.04亿元（+30.54%）、23.45亿元（+23.13%），对应EPS分别为0.64元、0.84元、1.03元，对应PE分别为44倍、33倍、27倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期，我们给予生益科技2020年动态PE 35倍的合理估值，6个月目标价为29.40元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：5G基站建设不及预期；PCB竞争加剧；服务器采购需求不及预期；新增产能投产不及预期。