中信证券-精锻科技-300258-2019年业绩快报点评：业绩符合预期，经营回升加速-200221

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　　2月20日，公司发布业绩快报，2019年实现营业收入12.31亿元，同比-2.8%；实现归母净利润1.79亿元，同比-30.7%，在之前预告的1.75-1.85亿元区间内，符合市场预期。公司设立合资公司布局西南基地，加速拓展客户；核心客户品牌新订单充裕，奥迪项目开始贡献增量，大众MEB项目预计年内量产，经营回升加速。维持公司2019/20/21年EPS预测0.45/0.57/0.71元，维持“买入”评级。
　　公司2019年业绩快报符合预期。公司发布业绩快报，2019年实现营业收入12.31亿元，同比-2.8%；实现归母净利润为1.79亿元，同比-30.7%，在之前业绩快报预计的1.75-1.85亿元区间内，符合市场预期。公司四季度实现营收3.34亿元，同比+11.6%；实现归母净利润0.13亿元，同比-54.1%，但将商誉减值加回后实际归母净利润为0.46亿元，同比+59.7%。公司2019年全年业绩有所下滑，主要系：1）国内汽车市场销量下行，国内收入比上年同期下降约7%；2）销售产品年降、原辅材料涨价、折旧费用提升、中美贸易摩擦、天津传动开始试生产以及宁波电控计提3300万商誉减值。
　　公司技术领先，客户优质，加快拓展西南市场。公司掌握冷温热复合精密锻造的核心工艺技术，持续投入研发，2014年至今研发费用率稳定在5%水平左右。高技术投入保证了公司产品的高溢价，2008年至今公司轿车齿轮均价稳步提升，年复合增长率为6.4%。公司配套国内绝大部分主流外资品牌整车厂，包括大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车等，国内和全球市场份额不断提升。2020年2月18日，公司公告与重庆帝瑞共同投资4000万元设立子公司，并持有合资公司80%股份。合资子公司的成立将有利于降低物流成本，提高公司综合竞争力，同时配套西南客户未来项目的量产，保持差异化竞争。
　　电动化产品升级，大幅受益于MEB量产。在电动化趋势下，公司开始为主机厂配套电机轴和减速器轴，单车价值量在100-200元区间；公司的差速器配套业务也从锥齿轮产品向差速器总成升级，单车价值量提升在100-240元。我们预测2025年全球新能源汽车销量有望达到1200万台；配套新能源产品将为公司打开36亿元的新兴市场空间。2017年至今，公司已获得大众、格特拉克和沃尔沃等客户的提名，新项目订单充沛。其中，奥迪项目已经替代原供，开始贡献增量；大众MEB项目预计年内量产，主要配套产品为差速器齿轮、电动轴、从动轴和主动轴等。随着未来新产品投放和天津工厂产能逐步爬坡，公司新的一轮成长即将开启。
　　风险因素：汽车行业景气度不及预期，海外业务不及预期，汽车电动化不及预期。
　　投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测0.45/0.57/0.71元，对应PE为26/21/17倍。公司是精锻齿轮行业龙头，产品具有全球竞争力，有望持续提升全球市场份额；新能源新业务开始落地，单车配套价值量显著提升，维持“买入”评级。