中信证券-银行业2020年1月金融数据点评：一季度信用投放料将乐观-200221

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　　1月融资数据超预期，新冠疫情前经济动能有所恢复。逆周期政策对冲下，预计2月走弱、3月反弹，建议综合一季度数据整体把握，预计当季信贷/社融增量有望在6.3万亿/8.8万亿以上。
　　事项：中国人民银行公布，2020年1月新增社融5.07万亿（最新口径）；新增人民币贷款3.34万亿。1月广义货币（M2）同比增长8.4%，环比下降0.3pct。
　　1月融资数据超预期，反映疫前金融环境转暖。1）融资端：尽管存在春节错位因素的影响，1月新增社融5.1万亿（预期4.3万亿），仍同比多增3800亿，主要受益与信贷投放和专项债发行前置的影响，体现前期逆周期政策的效果；2）货币端：M1和M2增速分别为0%/8.4%，环比下降0.3pcts/4.4pcts，主要受春节假期延长跨月影响（2014/17年1月类似，M1分别环比降8.1pcts/6.9pcts）。
　　社融结构：监管与财政政策引导下，表外和直融贡献明显。1）信贷：对实体贷款增加3.49万亿，与去年同期基本持平，主要受益于实体对公需求的修复；2）表外：委托+信托贷款单月+406亿（2017年12月来首次月度正增长），除1月到期量较少的季节因素外，预计在非标监管灵活安排的预期下，金融机构对表外项目压控亦有所缓和；3）直融：企业股权+企业债券+政府债券三项融资同比多增5260亿，主要是地方债前置大量发行带来的贡献（合计发行7600亿，其中专项债7148亿）。
　　信贷结构：对公投放明显前置，零售结构反映春节和疫情双重影响。1）对公投放积极：月增量2.86万亿为历史最高（同比+2800亿），侧重中长期，一定程度反映实体企业融资需求。2）零售信贷“长增短减”：尽管存在近10天的春节假期，但居民中长贷仍同比/环比多增522亿/2667亿，除上年储备按揭的一次性投放外，预计与年前地产销售转暖亦有相关性；当月居民短贷净下降1149亿，主要是受春节假期叠加疫情期间线下消费减少影响。
　　存款结构：季节性表现外，关注个人存款和财政存款的“一多一少”。1月存款的最大季节性特征，表现为对公向个人存款转换（年初奖金发放）和财政存款显著增加（集中缴税）的季节性特征。除上述特征外，今年1月存款数据的两个特点值得关注：1）个人存款超季节多增：全月增量4.24万亿创历史新高，疫情发展一定程度影响消费减少存款支出，此外现金管理类理财产品监管趋严或也导致部分个人存款回流；2）财政存款超季节少增：尽管当月专项债发行7000亿+，当月财政存款增长仅4002亿为2015年来同期最低值，表明近期财政支出的力度与效率都在大幅提升。
　　展望：2月受疫情影响预计金融数据不佳，但季度视角下融资数据有望平稳。草根调研看，受疫情对返工复工的影响，银行2月上中旬信贷投放偏弱（较多贷款的审批、提款延后），前期疫情对于债券发行的现场工作环节亦有一定影响，料2月金融动能或将整体偏弱，尤其是住房按揭等零售贷款发放停滞背景下对公和企业贷款补位。考虑到后续货币、财政政策的加力空间，3月融资有望出现恢复式增长，建议整体看待一季度金融数据。我们预计一季度新增社融/对实体贷款有望在6.3万亿/8.8万亿以上（新口径，2019年同期为6.3万亿/8.6万亿）。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：银行股投资步入配置时点。建议投资者从历史极低估值角度，把握板块长线投资价值。建议择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。