中信证券-美亚柏科-300188-投资价值分析报告：公安大数据领先者，迎来向上拐点-200221

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　　核心观点
　　国内电子取证龙头公司，客户覆盖范围拓展，伴随电子设备升级，新需求不断显现。公司近年新布局公安大数据，在数据融合平台取得优势地位。我们长期看好公司在政府部门从数据采集到数据分析处理的全产业链能力。目标价27元。首次覆盖，给予“增持”评级.
　　中国电子数据取证龙头，2019年下半年业绩实现底部反弹，形成从数据的采集到数据分析处理的全产业链能力。公司长期积累数据处理技术，积极布局司法机构和执法部门全领域，目前，主营业务从前端数据采集的电子数据取证拓展至数据融合分析的大数据信息化平台建设。2019年公司迎来股权改变和业绩拐点。2019年7月，国投智能成为公司控股股东，公司从民营企业变为国有控股企业。2018-2019年上半年，公司业务受到公安部机构改革、税务机关调整等影响，业绩增速放缓。随着机构调整进入尾声，市场采购和建设需求增加的拐点在2019年下半年出现。根据2019年业绩预告，公司预计收入增速从2019年前三季度的19%提升至四季度单季度增长30%以上，扣非归母净利润从前三季度的亏损反弹至全年增长15%-30%。从我们的订单样本来看，6月-12月的7个月时间内，公司中标订单同比增长88%。
　　电子数据取证业务持续增长，客户覆盖范围不断扩展，伴随电子设备升级。随着互联网犯罪率的提升，电子设备中，公司的电子数据取证产品由早期的计算机取证发展到现在的移动设备取证、网络取证、云取证和取证智能化分析等产品，主要采购部门也由公安网安警种扩展至多警种和多个行政执法部门。我们预计中短期主要需求来源为刑侦和税务机关，其中刑侦在未来三年的采购需求将超过30亿元。我们认为公司凭借行业龙头优势，可以在该部门达到或超过网安领域的市占率(40%-50%)，预计2020-2022年将从刑侦部门获得12-15亿的收入。我们预计该业务在2019-2021年的收入增速分别为20%/18%/16%，对应收入规模为8.84/10.44/12.11亿元。
　　政务大数据领先者，在公安融合平台和城市大数据领域具备先发优势，即将进入收获期。公司大数据业务空间明显高于电子取证产品，近年主要建设内容为公安大数据融合平台，未来有望大规模拓展至城市公共安全平台。我们预测公安大数据融合平台市场规模为300亿元，建设周期为2019-2022年，公司市占率有望达到20%以上，预计该业务在2019-2022年将贡献60亿左右收入。因为公安机构调整在2019年全面完成，公安大数据为2020年核心建设内容，我们预计将继续保持较高增长，预计该业务在2019-2021年的收入增速分别为62%/55%/40%，对应收入规模为8.04/12.46/17.44亿元。我们预计2020年，公司的大数据业务收入有望超过电子取证业务收入，长期来看大数据业务将再造一个美亚。
　　风险因素：政府财政紧张的风险；省市县级政府机关机构调整持续深化影响信息化建设推进的风险；市场竞争加剧导致价格下降的风险；贸易争端导致上游元器件供应链紧张的风险。
　　投资建议：2019年公司业绩拐点显现，电子取证业务恢复稳步增长，2020年将为公安大数据融合平台大规模推广元年，我们预测公司2019-2021年净利润为2.86/4.35/5.91亿元，对应EPS为1.02/1.48/2.30元，对应PE 70/46/34x。我们采用相对估值法，给予公司目标PE 50X，目标价27元。首次覆盖，给予“增持”评级。