国盛证券-生益科技-600183-5G时代，电子升级之势继续-200221

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　　事件：公司于2020年2月20日公告2019年全年业绩快报：
　　公司在2019年实现营收132.41亿元，同比增长10.52%，归母净利润利润14.58亿元，同比增长45%。
　　19Q4单季度实现营收37.71亿元（19Q3为35亿元），归母净利润4.16亿元（19Q3为4.13亿元）；对应公司在19Q3和19Q4单季净利率分别为11.8%和11.0%。
　　产品结构持续受5G影响优化，盈利能力持续提高。5G带动的不仅只是基站的高端材料的使用，在长维度内对电子行业的全面升级都将非常可观，而对应的PCB以及上游材料CCL的升级也是必然的。如目前LPDDR5 DRAM可将数据速率提高50%，而承载的PCB板的要求也随之提高。从点看面，目前CCL也进入了全面向高端升级的通道之中，而公司又有意识地推动优化的进行，我们认为后期公司将逐步受益5G，提高盈利能力。
　　持续扩产，加强管理，控费提效。公司在19H2完成小规模扩产后，在20Q1的新产能也将帮助公司提升总产能10%，直接帮助公司在2020年的营收规模的增长。而另一方面虽然在19Q4公司费用略微增加，但参考PCB产业的厂商均在年底有费用略微上升的情况存在，以及公司Q4奖金相较于Q3有所提高所致。
　　生益电子持续增长，后续扩产不间断。生益电子作为PCB的领头羊，2019实现了同比翻倍之多，而目前来看生益电子持续受到5G景气度的带动不断增长。后续公司将继续技改+扩产。预计2020年东城厂区或将达到超110w的有效年产能，另外吉安厂区也预计将在20Q4投产，给予2021年的持续增长一定动力。
　　盈利预测及投资建议：2019年随着5G建设的拉开序幕，以及5G建设的不断加速，我们认为后续电子行业都将迎来一轮新的升级换代。同时公司在2019年以及2020年均有对其产能的技改及扩产，我们认为公司在后将持续提高自身规模。根据公司快报，以及我们预计公司在2020/2021的情况，公司2019A/2020E/2021E年将实现营业收入132.41/162.50/185.00亿元；归母净利润14.58/18.45/21.22亿元，目前对应PE为43.6/34.5/30.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期。