光大证券-高股息策略适用性研究：V型反转后，高股息板块值得关注-200220

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　　在2月3日避险情绪推动主要指数估值跌破合理区间后，随着全国（除湖北）日度确诊人数连降、逆周期调节政策及时推出，投资者情绪迅速修复，截至2月20日，上证综指隐含的实际GDP增长预期已修复至5.4%左右的合理水平。
　　反弹以中小创领涨，考虑到进入3月经济数据陆续披露，市场又将面临考验，存在出现反复波动的可能，截至2月20日收盘，沪深300指数、中证红利指数股息率（过去12个月）分别升至2.25%、4.45%，处在过去5年的49%、95%分位，两个指数股息率与十年期国债收益率差额分别升至-0.63%、1.56%，处在76%、97%分位。我们认为高股息板块具备配置价值。
　　A股市场高股息策略值得关注。从全球范围看，市场下跌期间增加高股息标的配置，是获得长期超额收益的机会。高股息板块相对收益很大程度上受利率影响，在经济增速放缓、通胀和利率持续下行的过程中，坚持分红、股息率超过无风险利率的公司更能吸引价值投资者。同时，机构投资者话语权增强，也会倒逼上市公司重视公司治理，主动增加分红，影响市场风格。考虑到国内利率长周期下行和投资者机构化的趋势，高股息策略有效性有望提升，保险机构有望为高股息板块贡献增量资金。
　　回测数据显示，国内高股息策略长期累积的收益率可观，市场单边下跌或震荡时更抗跌。策略高回报主要来自：低估值、“填权”行情、以及股利再投资的复利效应。年内预案公告日、股东大会日、分红实施公告日对股价影响显著，未来2个月是年报密集披露期，高分红公司有望受到市场关注。
　　国内上市公司分红积极性有提升，但分红水平仍偏低。2018年2578家上市公司实施现金分红，占全部上市公司72%，但是只有约三分之一的公司连续5年实施现金分红，股息率超过3%的公司数量不足10%，最能代表市场平均水平的上证综指股息率2.2%与无风险利率存在差距。
　　A股市场正处在制度改革的起点，随着经济发展进入新阶段、投资者结构变化倒逼上市公司改善治理能力，利润分配规模长期提升是值得期待的。一方面，留存收益持续累积，2008~2018年，A股上市公司留存收益17.66万亿元，年均复合增速22.18%，其中未分配利润14.25万亿元，年均复合增速24.06%。另一方面，随着盈利增速整体放缓，资本开支增速也在回落，2018年全A资本开支同比18.17%，“资本开支/总资产”比重1.23%，比2008年分别下降9.99个百分点、1.35个百分点，较经济高增期已经明显放缓。
　　风险提示：利率下行幅度不及预期。