开源证券-彤程新材-603650-国内特种橡胶助剂龙头，新材料布局静待花开-200221

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　　国内特种橡胶助剂龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是国内规模最大的特种橡胶助剂企业之一，2018年特种橡胶助剂产量占国内总产量24%，客户基本覆盖全球轮胎75强。我们预测公司2019-2021年净利润为4.06、4.86、5.89亿元，EPS分别为0.69、0.83、1.00元/股，当前股价对应2019-2021年PE为26.6、22.2、18.3倍。公司募投项目陆续投产，我们看好公司凭借规模、客户、技术优势，绑定优质客户共同成长，不断提升市场份额；公司积极布局电子酚醛和可降解材料，未来值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。
　　募投产能陆续释放，产品种类不断丰富
　　公司2018年上市前拥有酚醛树脂总产能5.8万吨，随着销售规模的提升，产能瓶颈日益凸显，2016-2018年公司酚醛树脂产能利用率高达120.73%、128.57%、136.94%。2019年底华奇一期2万吨扩建项目正式投产，华奇二期2.7万吨项目将于2020年投产，届时公司酚醛树脂产能将增至8.9万吨，同时新增1.6万吨均匀剂、抗湿滑剂、硫化树脂等新产品线。募投产能的投放有利于公司扩大规模优势，提升橡胶用酚醛的市场份额；产品线也进一步丰富，可满足客户多样化需求。
　　参股中策橡胶贡献投资受益，有望发挥协同作用
　　公司通过增资子公司上海彤中，间接收购中策橡胶10.1647%股权，于2019年10月25日完成工商变更。中策橡胶是中国排名第一的轮胎企业，受益于中策橡胶良好的盈利能力，我们测算本次收购将给公司带来每年约5,000万元的业绩增厚。公司预计2020年对中策橡胶及其子公司的销售额将达3.2-4亿元，同比增长29%-61%。公司深度绑定优质客户，有望增加产品销售，保障新增产能有效消化。
　　电子酚醛和环保材料是公司未来发展方向
　　受益下游国产化，国内电子酚醛需求以15%-20%高速增长，公司积极拓展酚醛树脂在电子材料的应用并加快市场化。在限塑政策的驱动下，国内可降解塑料的需求空间将迎来快速增长，公司重点培养可降解高分子材料，未来发展可期。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。