西南证券-中科曙光-603019-IT基础设施核心资产再启航-200220

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　　推荐逻辑：公司为IT基础设施核心资产，在高端计算业务、存储业务、城市云计算业务等均有布局。受制于实体清单影响，公司芯片原材料紧缺，2019年为公司业绩低点。未来随着实体清单的影响逐步消除，公司旗下海光芯片有望实现量产为公司高端计算业务提供芯片，同时公司各项业务将重回成长轨道。
　　云计算巨头资本支出提升叠加5G后应用崛起带动服务器行业重回增长轨道。云巨头是服务器行业的重要采购方，上一次的集中采购为2016年前后，按照服务器3年的更新周期测算，2020-2021是服务器大规模更新的时间节点，从巨头的资本支出财务数据也可以得到验证，预计云巨头的资本支出回升将使得服务器出货量放大。同时随着5G建设进程的加快，5G后应用的崛起将带来互联网流量的激增，数据的激增对数据计算能力、存储空间等提出了大量的需求，所以对于服务器的增加需求也有很大的促进。
　　实体名单影响有望20年逐步消除，海光芯片量产将带来利润弹性。2019年6月，中科曙光及天津海光被列入美国实体清单，受此影响，公司单季度营收在2019Q3开始放缓，同时X86服务器出货量占比下降到4%，环比降低了6.7个百分点。根据公司表述，目前公司正采取部分零部件的替换方案确保供应链平稳运行，随着实体清单影响逐步消除，海光芯片有望在2020年放量，公司采用自己生产的芯片将有效提高高端计算机业务的毛利率，从而带来业绩弹性。
　　公司为IT基础设施核心资产，城市云及存储业务进展顺畅。公司城市云业务已经在40多个城市开展，实施主体曙光云计算集团的营收实现快速增长（17/18营收增速分别达到86%、72%），19年曙光云被评为政务云解决方案第三；同时公司已经在高端存储市场中占有一定份额，2019年依靠拳头产品ParaStor存储系统中标轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域的大单。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.90元、1.18元，未来三年归母净利润将保持35.3%的复合增长率。鉴于公司手握CPU核心资产且海光芯片有望在20年实现量产贡献利润弹性，同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为IT基础设施核心资产，故公司理应享受一定的估值溢价，给予公司2020年70倍PE，对应目标价63元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：海光芯片量产或不及预期、城市云拓展不畅、存储需求下滑