华金证券-中密控股-300470-非公开发行股票预案点评-200221

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　　事件：2020年2月21日，中密控股拟非公开发行不超过29,775,536股股票，发行价格为21.83元/股，募集不超过6.5亿元资金，用于收购新地佩尔100%股权、机械密封产品数字化转型及智能制造项目和补充流动资金。
　　收购新地佩尔有助于公司扩大经营规模，增加盈利能力。新地佩尔为特种阀门制造商，从事特种工况、特殊功能以及特殊领域专用阀门的研发和制造，核心产品包括自动类阀门、截断类阀门、控制类阀三个系列，2018年以及2019年1-10月，新地佩尔实现营业收入5,423.42万元和4,923.24万元，实现净利润1,450.03万元和1,486.10万元。本次收购有助于公司扩大整体经营规模并提升公司的盈利能力。
　　本次收购有助于丰富公司产品结构，提高对客户的综合服务能力，形成整体协同效应。新地佩尔的产品主要应用于石油化工行业，主要客户涵盖中石油、中海油、中石化、中化集团、中航油、延长石油、SHELL、BP、TOTAL、三峡集团等企业。其客户与公司存在大幅度重合，本次收购完成后，公司将把新地佩尔的产品纳入公司旗下，从而丰富产品结构，提升对客户的综合服务能力。此外，公司也将与新地佩尔在销售网络方面分享资源，在生产技术方面互补短长，从而形成整体协同效应。
　　并购是行业内企业发展的主旋律。机械密封下游应用领域广泛，不同应用领域中主机的工作环境差异较大，叠加客户对主机的差异化需求，机械密封行业具备个性化定制式的生产特征，并且产业链下游细分市场规模小，因此企业发展的主要战略为外延并购。一方面，公司通过并购可以迅速进入新的下游应用市场，打开企业长期成长的天花板。另一方面，有助于发挥协同作用实现产品优势互补，并提高市场占有率。
　　公司成长路径清晰，有望成为下一个密封件巨头。（1）对内，公司通过强研发、重服务深化企业已有的竞争优势，同时利用已有的技术、品牌等资源在核电、军工等领域进行应用拓展。（2）对外，公司有望复制海外龙头的成长之路，利用外延并购提升市占率或者迅速进入新的市场，完成大密封的战略布局，并打开公司长期成长的天花板。
　　投资建议：暂不考虑本次非公开发行带来的影响，预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.04、1.33和1.65元。对应PE分别为27.9倍、21.8倍、17.6倍，给予买入-A建议。
　　风险提示：下游石化、核电等行业投资下滑，本次非公开发行不通过。