华泰证券-中密控股-300470-试水定增新规，内生外延提升竞争力-200221

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　　公司发布定增预案，拟增发不超过2978万股，募集不超过6.5亿元
　　2月20日，公司发布定增预案，拟以21.83元/股发行股票数量不超过2978万股，募集资金总额不超过6.5亿元，发行对象共计9名，分别为远致华信、天相科技、申万宏源、富国基金、兴全基金、搏观欣荣、上海洵洪、常州新发展、平安资管，锁定期为18个月。募集资金主要用于收购新地佩尔100%股权项目、机械密封产品数字化转型及制造项目及补充流动资金。我们认为，此次定增有望帮助公司通过内生与外延的两项举措，丰富产品结构，提高生产效率，持续强化竞争力，夯实龙头地位。维持盈利预测，预计2019~2021年EPS为1.04/1.28/1.51元，维持“买入”评级。
　　拟并购特种阀门供应商新地佩尔，加强石化行业布局，形成协同效应
　　公司拟出资2.1亿元并购特种阀门供应商新地佩尔，19-21年三年业绩承诺累计实现的净利润之和不低于6,000万元。新地佩尔主要服务于石油化工行业，是中石油、中海油、中石化、SHELL、BP等知名公司的供应商。新地佩尔2018及2019M1-10分别实现营收5423.42万元、4,923.24万元，实现净利润1,450.03万元和1,486.10万元，净利率水平（18及19M1-10：26.7%及30.18%）略高于中密控股同期的24.26%及23.36%。考虑到阀门与密封件均为工业基础件，新地佩尔与公司目标客户群有较大重合，并购有望分享销售资源、推动技术互补且提升对客户的综合服务能力。
　　数字化转型提高生产效率，夯实公司主业核心竞争力
　　公司拟出资8360万元实施机械密封产品数字化转型及智能制造项目，其中拟使用7800万元募集资金，可根据项目实施进度以自筹资金先行投入，待募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。考虑到公司机械密封解决方案的非标性，产品多是小批量、定制化，本次数字化转型的智能制造项目有望使公司各段生产工艺间实现自动化连接，以减少人力依赖、降低产品质量波动性，更有效地应对大规模离散化柔性制造任务。我们认为，数字化转型与智能制造改造有助于公司提升生产技术实力、提高产品质量稳定性、加强生产效率，从而夯实主业的核心竞争力。
　　内生外延双轮驱动提升经营质量，维持“买入”评级
　　据公司19年业绩预告，公司19年业绩同比增长20%-35%，基本符合我们的预期。公司外延战略稳步实施，一方面深度绑定优质客户，一方面扩展新的销售资源；通过丰富产品结构，扩展市场空间，打开成长天花板。我们认为，公司及拟并购公司有望受益于天然气管线加速建设，实现稳定较快发展。维持盈利预测，预计19-21年归母净利润为2.06/2.51/2.97亿，同比增长20.58%、22.28%、18.29%，对应EPS为1.04/1.28/1.51元，参考其它核心零部件类公司2020PE估值均值28.37倍，给予中密控股2020年27-29倍PE估值，目标价34.49~37.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：石油化工、煤化工行业景气度超预期下行，核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期，对收购公司整合效果不及预期，董事及高管减持产生股价波动风险，定增预案审批不通过的风险