中信证券-中南建设-000961-2020年1月销售数据点评：专业能力突出，待弥补融资短板-200221

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　　核心观点
　　我们认为，视行业后续变化，公司弹性较大。如果公司融资成本明显下降，则公司职业经理人团队的专业优势将能得到更好发挥。
　　预计今年公司销售前低后高。公司2020年1月合同销售金额59.5亿元，同比下降32%，销售面积45.7万平方米，同比下降35%。当前，公司大多数售楼中心仍处于关闭状态，我们预计2-3月公司销售受到冲击较大，全年销售预计呈前低后高趋势。
　　拿地减速，逐渐修复资产负债表。2019年四季度，公司拿地总价只占同期销售额的15%，是2018年以来的新低。2020年1月，公司拿地金额只有15亿元，延续了2019年四季度以来的态势。2018年四季度到2019年二季度，公司拿地较多，阶段性拿地销售比达到33%，预计2020年公司可销售资源充足。
　　公司专业能力将得到更充分体现。2020年，我们认为各区域发展仍不平衡，土地市场供给数量大，质量高，但竞争也较为激烈，这对于企业的拓展，开发能力都提出了更高的要求。公司激励充分，职业经理人团队能力强，比较适应这种市场化竞争的环境。
　　风险提示：公司负债率处于业内较高水平，融资成本不低。当前大多数民营企业资金成本在下降通道，理论上来说公司资金成本下降空间较大。但公司境外融资信用记录较少，故而利率较高，境内市场因为总负债率较高，债券发行成本也不低。
　　视行业后续变化，公司弹性较大，维持“买入”的投资评级。以公司当前现状而言，其资金成本偏高侵蚀公司盈利水平，抵消了一部分能力优势。但如果未来社会融资成本下降较多，区域房价能略有上涨，则公司单幅地块面积不大，销售合同金额和盈利有明显的弹性上升空间。我们上调公司2019/2020/2021年EPS预测至1.13/1.92/2.12元（原预测为1.01/1.74/1.81元/股）。我们给予公司2020年6倍PE，对应目标价为11.49元/股（原目标价为10.10元/股）。公司当前价8.81元/股，我们维持公司“买入”的投资评级。