安信证券-嘉元科技-688388-6μm锂电铜箔龙头，受益行业高景气 -200221

《安信证券-嘉元科技-688388-6μm锂电铜箔龙头，受益行业高景气 -200221（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-嘉元科技-688388-6μm锂电铜箔龙头，受益行业高景气 -200221（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司是国内锂电铜箔重要厂商：嘉元科技主要从事锂电铜箔的生产销售，2018年实现营收11.53亿（yoy+103.68%），实现归母净利润1.76亿元（yoy+107.1%）。2018年业绩高增长主要受益于6μm锂电铜箔的放量。公司是国内少数能够实现6μm产品量产的企业，该产品具备较高的盈利能力（2018年毛利率39%），主要客户为CATL。
　　轻薄化是未来趋势，6μm铜箔在动力领域渗透率加速提升：铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势，同时用量减少可实现降本。CATL最早于2018年开始6μm铜箔切换，当前已实现90%以上渗透率；比亚迪、国轩高科等国内电池厂商也在积极引入6μm铜箔，国内6μm铜箔渗透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK已开始小批量使用6μm，预计未来2-3年会是大规模切换窗口期。
　　6μm铜箔供给释放受制约，2020年或出现阶段性紧缺：铜箔变薄的过程中对于企业设备精度、添加剂配方等工艺要求提升，构成行壁垒；同时，受制于核心设备阴极辊产能制约，扩产周期长达2-3年，因此供给端放量较慢。我们预计2020-2021年供需缺口分别为-0.7万吨、+0.2万吨。
　　公司长期合作动力龙头，新技术持续推进：公司前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外，合作时间均超过8年。其中，公司6μm铜箔在CATL同类产品采购占比达到60%，占据较高比例；与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外，公司当前已在积极储备4.5μm、5μm极薄铜箔以持续保持产品竞争力。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年的归母净利润增速分别为87%、32%、42%；对应EPS分别为1.43、1.88、2.66元。当前股价对应2020年39倍市盈率，维持买入-A评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、新技术开发风险、客户相对集中等。