华金证券-社融规模环比和同比多增，2月疫情拖累或渐现-200221

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　　事件：2月20日中国人民银行公布了1月社融相关数据：1）社会融资规模50700亿元，前值21030亿元，预期42000亿元；2）金融机构新增人民币贷款33400亿元，前值11400亿元，预期31000亿元。3）M2同比8.4%，前值8.7%，预期8.6%。
　　点评：
　　1月社融存量累计同比10.7%，与2019年全年持平。
　　1月社会融资规模50700亿元，高于近5年（含今年）的平均值40277亿元，环比增加29670亿元，同比增加3909亿元，其环比大增大部分可以由季节性因素解释，但环比增加部分仍超季节性，显示1月社融规模较往年更大。同比增加主因政府债券发行同比大增，1月政府债券发行7613亿元，环比增加3875亿元，同比增加5913亿元，其环比和同比的大幅上升一定程度将推升基建投资增速。
　　从表内表外融资来看，表内、表外融资环比均多增，表内、表外融资同比均少增。表内融资环比大幅增加，同比有所下降，1月新增人民币贷款和新增外币贷款环比共增加24848亿元，同比共减少599亿元。表外融资环比增加，同比大幅减少，新增委托、信托和未兑现银行承兑汇票社融规模之和为1809亿元，环比增加3265亿元，同比减少1623亿元。
　　1月企业债券融资同比少增，企业股权融资同比多增。1月企业债券融资规模为3865亿元，环比增加1240亿元，同比减少964亿元，在流动性偏松和经济数据或转弱的背景下，企业债券融资环比平稳。1月股市风险偏好较去年12月和去年同期更高，融资余额显著高于去年1月和去年12月，主要股指有所回暖，股权融资环比和同比上升，股权融资1月值为609亿元，环比增加177亿元，同比增加320亿元。
　　信贷环比大增主因季节性因素，中长期新增人民币贷款同比大增支撑信贷环比上升，短期贷款及票据融资同比少增对信贷同比造成一定拖累，企业新增人民币中长期贷款同比较大幅增长，说明企业中长期融资环境改善，信贷结构优化继续。1月金融机构新增人民币贷款33400亿元，环比增加22000亿元，同比增加1100亿元。其中，短期贷款及票据融资10146亿元，环比增加8214亿元，同比减少3863亿元，票据融资3596亿元，环比增加3334亿元，同比减少1564亿元。中长期新增人民币贷款为24091亿元，环比增加15289亿元，同比增加3122亿元。非金融性公司及其他部门贷款28600亿元，环比增加24356亿元，同比增加2800亿元，其中，企业中长期贷款为16600亿元，环比增加12622亿元，同比增加2600亿元，企业短期贷款为7699亿元，环比增加7664亿元，同比增加1780亿元。居民户新增人民币贷款6341亿元，环比减少118亿元，同比减少3557亿元，其中短期新增人民币贷款环比减少2784亿元，同比减少4079亿元，中长期新增人民币贷款环比增加2667亿元，同比增加522亿元。
　　居民户短期贷款同比大幅下降一定程度与春节错位影响有关，今年1月有17个工作日，较2019年1月减少5个交易日，一定程度影响居民户短期贷款，新型冠状肺炎疫情对1月居民贷款影响较小，1月31本是今年春节后的开工日，但因疫情影响，春节假期延长，1月31日仍为休假日。
　　从企业中长期信贷看，环比大幅攀升大部分可以由季节性解释，企业中长期贷款同比大幅增长说明企业中长期融资环境较去年同期更好（一定程度与1月降准有关），政策对企业贷款支持继续发力。
　　1月M2同比8.4%，较前值下降0.3个百分点，M1同比0.0%，较前值下降4.4个百分点。M1中，流通货币同比增加5729亿元，单位活期存款同比减少5868亿元，显示M1同比较前值大幅回落主因单位活期存款同比减少相关，其原因或与春节错位，居民需要支付过节费用且企业需要在农历年前结算工资有关。
　　由于M2由M1与准货币（单位定期存款、个人存款和其他存款）构成，在M1同比增速大幅放缓的情形下，M2同比增速只小幅放缓主要与准货币同比加速有关，数据显示，1月准货币同比11.91%，高于去年12月的10.62%，连续2个月加速。9月新增人民币贷款中的财政存款同比减少1335亿元，一定程度支撑M2同比。
　　我们认为本次社融数据环比上行主要与季节性相关，其超预期的部分主要与表内融资大增和政府债券发行额超预期相关，同比大增主要受政府债券同比大增推动，企业中长期信贷同比大幅增长说明企业融资环境继续改善。
　　1月社融数据受新型冠状病毒肺炎疫情影响较小，社融同比主要由政府债券发行同比大增推动，而政府债券同比大幅上升或主因地方政府专项债券同比大升所致，但因新型肺炎影响，春节期间直至目前，实体企业开工率较往年低很多，尤其是基建相关开工率较低，或拖累2月政府债券同比。因大部分企业延迟开工，企业资金回笼速度放缓，企业债违约概率有所加大，为此央行2月加大公开市场操作货币净投放，并调降OMO利率和MLF利率，央行提供3000亿元低成本抗疫情专项再贷款资金，进一步缓解了企业融资难题，但疫情仍对现金流依赖程度高、债务到期规模大和业绩冲击严重的企业形成明显负面影响。2月市场需求整体萎缩的确定性高，一定程度或拖累2月社融增速。
　　风险提示：贸易环境恶化超预期，金融监管程度超预期