东吴证券-1月金融数据点评：天量信贷略超预期，2、3月信贷值得关注-200221

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　　事件
　　数据公布：2020年2月20日，央行公布2020年1月金融数据。1月份人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。月末人民币贷款余额156.45万亿元，同比增长12.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.3个百分点。1月份社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。初步统计，1月末社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%。1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，增速比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平。
　　观点
　　新增信贷：天量信贷，结构总量有所改善。2020年1月人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元，基本符合我们预期。对于1月信贷，我们的分析具体如下：从部门来看：分部门看，住户部门贷款增加6341亿元，其中，短期贷款减少1149亿元，同比少增4079亿，中长期贷款增加7491亿元，同比多增522亿；非金融企业及机关团体贷款增加2.86万亿元，其中，短期贷款增加7699亿元，同比多增1780亿元，中长期贷款增加1.66万亿元，同比多增2600亿元，票据融资增加3596亿元，同比少增1564亿元。综合来看：第一、从历年数据来看，一月信贷数值普遍较高，符合历史规律；但考虑到今年春节错位，信贷增量同比仍有所增加，非金融企业及机关团体贷款均高于去年同期，表明实体融资需求强劲。第二、居民短期贷款出现负增长，非金融企业及机关团体贷款占比较大，或与房地产市场整体表现不佳有关，房地产销售端降温，“房住不炒”主基调未变。同时考虑到今年春节提前至1月，对居民信贷也将产生一定影响。第三、非金融企业信贷表现较强，预计与银行预期LPR下行背景下加快信贷的操作相关，同时疫情对经济的负面冲击在1月未明显体现。
　　社融：地方债发行推动，社融增速高于同期。2020年1月份社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元，基本符合预期。初步统计，1月末社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%。从数值上来看，企业债券净融资3865亿元，同比少964亿元；政府债券净融资7613亿元，同比多增7613亿元。1月非标融资1809亿元，同比少增1623亿元，融资结构有所改善。其中，1月信托贷款增加432亿元，同比多增87亿元；委托贷款减少26亿元，同比少减673亿元，延续同比改善局面。未贴现的银行承兑汇票增加1403亿元，同比少增2384亿元，长期融资占比有所提高。另外，股票融资609亿元，同比多320亿元。从存量的拉动情况来看，1月社融增速为10.7%，与去年12月持平。其中信贷1月对社融拉动达7.26%，较去年12月下降0.18个百分点。同时1月企业债券对社融存量拉动达1.19%，较12月下降0.03个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.29%，较上月上升0.21个百分点。除此之外，非标三项均呈负向拉动，同比有所下降，后期需关注《资管新规》推迟对非标的影响。
　　M2: M2增速有所回落，货币政策保持稳健宽松。2020年1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，增速比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平，M2增速下行预计与春节错位企业和企业存款相对减少，居民手持现金增加有关，同时这将导致乘数下降进一步促成M2增速回落。疫情一定程度阻碍了居民存款向企业的回流也将对M2增速产生影响。
　　风险提示：疫情后期影响持续，通胀超预期高企。