中信证券-太平鸟-603877-2021年三季报点评：3Q21零售承压，股权激励指引成长-211021

《中信证券-太平鸟-603877-2021年三季报点评：3Q21零售承压，股权激励指引成长-211021（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-太平鸟-603877-2021年三季报点评：3Q21零售承压，股权激励指引成长-211021（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司公布2021年三季报，Q3单季收入/归母净利润同比+3.9%/-24.7%，前三季度收入/归母净利润同比+34.2%/+78.5%。

诸多不利因素影响下，三季度零售环境承压，但不改公司过去两年来内部变革的成效，目前公司已备战羽绒服品类，冷冬环境下Q4有望实现超预期增长。

股权激励方案也将进一步明确激励制度，为公司长期成长保驾护航。

考虑短期内公司零售表现承压，我们下调公司2021/22/23年EPS预测至2.18/2.60/3.07元(原预测为2.21/2.66/3.14元)。

参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平，维持目标价65元（对应2022年25xPE），维持“买入”评级。

▍收入：行业零售环境转弱，Q3单季增速下滑。

公司公布2021年三季报，2021Q3单季实现收入23.9亿元，同比+3.9%（相比2019年+27.1%）；前三季度累计收入74.1亿元，同比+34.2%（相比2019年+48.1%），三季度收入增速环比有所下滑。

分品牌看，主品牌女装/男装/童装与乐町品牌Q3收入同比+4%/+9%/+12%/-4%。

分渠道看，直营/加盟/线上渠道收入同比别-7%/+16%/+6%，三季度散点疫情/水灾等不利因素对一二线城市直营渠道冲击较大，收入有所下滑。

▍盈利：期间费用/捐赠支出小幅提升，Q3净利润同比转负。

2021Q3单季公司毛利率为50.0%，同比基本持平，环比下降4.6pcts，主因加盟渠道冬装发货金额较大，拉低整体毛利率。

销售/管理/财务/研发费用率同比+0.6pct/+0.7pct/+0.6pct/+0.6pct，各项费用率均有小幅提升，主因代言人前期费用与25周年庆典费用投入较高，同时加大设计研发投入所致。

此外公司为河南灾情捐赠约3500万元营业外支出，多因素致公司Q3单季归母净利润1.43亿元，同比-24.7%（相比2019年+90.7%）。

▍内部变革延续，股权激励方案指引长期成长。

公司过去两年来的优异表现得益于一系列的内部调整，在产品/品牌/渠道上变革出新，聚焦年轻客群，并提升渠道效率。

短期内行业负面因素叠加造成公司业绩承压，但不改变革的长期成效延续。

目前公司已备战羽绒服品类，冷冬环境下Q4有望实现超预期增长。

新公布的股权激励草案从公司/事业部/个人三方面提出了考核要求，目标2021/22/23年收入或净利润增速均保持15%以上水平，预计未来将在过往超额利润分享计划的基础上进一步明确激励机制，为公司长期成长保驾护航。

▍风险因素：渠道拓展不及预期、疫情反复影响线下销售、时尚设计波动。

▍投资建议：诸多不利因素影响下，公司三季度业绩承压，单季收入/归母净利润同比+3.9%/-24.7%。

但公司过去两年来内部变革的成效仍在，股权激励方案也将进一步明确激励制度，为公司长期成长保驾护航。

考虑短期内公司零售表现承压，我们下调公司2021/22/23年EPS预测至2.18/2.60/3.07元(原预测为2.21/2.66/3.14元)。

参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平，维持目标价65元（对应2022年25xPE），维持“买入”评级。