中信证券-福莱特-601865-2021年三季报点评：产能加速扩张，规模优势持续巩固-211021

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公司2021年前三季度盈利保持高速增长，Q3毛利率降幅明显趋缓。

随着公司加快光伏玻璃产能扩张和结构优化，在产品价格趋稳的预期下，业绩有望维持快速增长。

调整公司2021-23年EPS预测分别为1.05/1.29/1.86元。

其A股现价对应2021-23年PE分别为48/39/27倍，调低目标价为58元（基于2022年45倍PE），维持“买入”评级；其H股现价对应2021-23年PE分别为32/26/18倍，维持目标价57.12港元（基于2021年35倍PE），维持“买入”评级。

▍业绩达到预告上限，同比大幅增长。

公司2021年前三季度实现营收63.37亿元（+57.78%YoY），归母净利润17.17亿元（+111.5%YoY），毛利率42.09%（+2.23pctsYoY）；其中Q3实现营收23.09亿元（+51.89%YoY，+17.15%QoQ），归母净利润4.56亿元（+29.89%YoY，+7.8%QoQ），毛利率31.70%（-10.99pctYoY，-5.71pctsQoQ）。

公司2021年前三季度经营活动现金净流量为-9亿元（-153.3%YoY），回款能力短期受限。

▍毛利率降幅明显趋缓，产能扩张份额稳步提升。

公司Q3毛利率环比回落5.71个百分点，相比于Q2环比回落20.83个百分点，降幅明显趋缓；Q3预付款项12.01亿元，环比明显增长228.4%，说明公司原材料储备方面做了充足准备。

截至2021H1，公司光伏玻璃总产能9800t/d，在产产能9200t/d，且另有两条1200t/d产线公司计划于2021Q3和Q4投产，年底产能将达12200t/d；此外公司也加快推进安徽三期5×1200t/d以及嘉兴2×1200t/d新项目建设，预计2022年底产能有望增至19400-20600t/d，2022年有效产能较2021年或增长约80%，市占率有望升至30%以上。

▍光伏玻璃价格有望企稳回升，公司以量补价有望维持业绩快速增长。

随着光伏装机需求逐步回暖，组件开工率持续回升，公司光伏玻璃库存稳步回落至中低水平，我们预计光伏玻璃价格或于Q4旺季迎来小幅上涨。

展望2022年，光伏行业装机有望迎来加速增长，随着能耗双控趋严和行业毛利率回落，光伏玻璃行业产能投放或低于预期，我们预计2022年光伏玻璃价格整体维持相对稳定。

双玻大尺寸组件渗透率持续提升，大尺寸玻璃供需格局有望好转，公司得益于出货量大幅增加，预计将保持业绩快速增长。

▍风险因素：光伏装机不及预期，光伏玻璃降价超预期，成本持续上升等。

▍投资建议：基于公司光伏玻璃产能投放进度和价格企稳回升趋势，调整公司2021-23年净利润预测至22.6/27.8/39.9亿元（原预测值为22.3/29.3/39.7亿元），对应EPS预测分别为1.05/1.29/1.86元。

其A股现价对应2021-23年PE分别为48/39/27倍，基于产品价格预期，下调目标价为58元（基于2022年45倍PE，原目标价格为68元），维持“买入”评级；其H股现价对应2021-23年PE分别为32/26/18倍，维持目标价57.12港元（基于2021年35倍PE），维持“买入”评级。