中泰国际-新股报告：富石金融控股有限公司（2263.HK）-200131

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　　公司简介
　　富石金融是一家创立于2001年的香港金融服务供应商，主要从事提供证券交易服务（包括经纪服务及保证金融资服务）、配售以及包销服务。此外公司透过营运附属公司佳富达证券向客户提供第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）及第9类（资产管理）等受香港证监会规管业务。证券经纪业务方面，根据联交所执行的交易价值（参考交易费及交易征费），公司在625名香港交易所参与者中排名第151位。
　　中泰观点
　　未来香港配售及包销服务行业增长可观：根据Ipsos报告，香港筹集的总股本资金预期将由2019年的5,937亿港元增加至2022年的7,107亿港元，复合年增长率约为6.2%，而配售及包销市场产生的总收益预期将持续增加，由2019年的约110亿港元增加至2022年的约132亿港元，复合年增长率为约6.5%。配售及包销交易一般透过现有或过往客户、投资者或转介获得，因此行业网络有限及未建立客户及投资者基础可能会妨碍新进入者接触香港配售及包销服务市场的业务机会。未来随着于联交所上市企业数量的增多，已在香港持牌证券及期货的中介机构将会受益。
　　经营业绩方面：2017至2019财年及截止2019年7月31日，公司营业收入分别为3,566万港元、5,672万港元、6,528万港元及2,547万港元，其中来自经纪业务的收入占比由46.7%降至27.5%，而配售及包销服务的首日占比由22%增至49.9%。其中提供经纪服务的附属公司佳富达证券分别共开立1,679个、1,892个、2,013个及2,050个客户账户，374个、414个、389个及245个为活跃账户，分别占开立客户账户总数的约22%、22%、19%及12%。目前公司作为首次公开发售上市申请人的牵头经办人、账簿管理人及包销商共计参与了66项包销活动，总包销承担金额分别约为1.8亿港元、1.9亿港元、7.2亿港元及1.6亿港元；净利率分别为38.2%、58.2%、57.9%及45.1%，2018年有大幅增长由于公司2017年筹备申请GEM上市而产生非经常性开支导致2017年净利率低基数。
　　估值方面：按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为5-6亿港元，低于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为13.2-15.9倍，高于行业平均水平；市净率约为1.72-1.88倍，高于行业平均。盈利能力方面，19年的ROE、ROA分别为20.1%和10.0%，高于行业平均。考虑近期受到疫情的负面影响且新股市场金融行业首日均无录得增长，我们给予其51分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（3）港股市场影响、（2）包销业务项目不及预期