中泰国际-新股报告：澳达控股有限公司（9929.HK）-200131

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　　公司简介
　　澳达控股是澳门一间成立于2006年的知名机电工程承建商，专注于提供电气相关机电工程。公司的业务范围主要包括澳门商业及住宅、酒店、娱乐场开发项目及酒店翻新项目中新建及现有楼宇的电气系统的供应、安装及保养。
　　中泰观点
　　酒店重建计划驱动澳门机电工程市场增长：根据弗若斯特沙利文报告，澳门机电工程服务的市场规模预期将于2019年至2023年以9.3%的复合年增长率进一步增长，于2023年达到181亿澳门元。其中主要持牌博彩营运商的重建计划显示设施升级及增加零售商店，即金沙城及澳门伦敦人的扩建以及澳门银河三期及四期的扩建。酒店设施的扩建、翻新及品牌重塑预计将为澳门机电工程行业带来增长机会。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年7月31日，公司营业收入分别为1.4亿澳门元、2.1亿澳门元、1.9亿澳门元及1.1亿澳门元，其中来自酒店及娱乐场开发及翻新项目的收益占比较多分别为72.9%、56.1%、48.6%及70.6%。来自五大客户的收益占比约96%，其中最大客户的收益占比分别约45.4%、70.8%、35.5%及34.8%；毛利率分别为24.2%、24.6%、30.4%及29.1%；总材料成本占总销售成本的约35.3%、37.4%、37.2%、47.2%及16.7%；净利率分别为13.8%、18.7%、22.4%及6.6%；项目中标率分别为16.7%、27.8%、37.4%及40.4%。公司无负债压力，流动比率较高。
　　估值方面：按全球公开发售后的20亿股本计算，公司市值为5-7亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为12.4-17.4倍，略低于行业平均水平；市净率约为2.02-2.42倍，低于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为31.6%和23.8%，高于行业平均。我们统计近两年保荐人往绩，11家公司仅有一家首日破发。此外近年同属澳门建筑类型的新股共计3家，首日均无破发。然而考虑近期市场受到疫情的负面影响，给予其59分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）项目投标率影响、（2）收益主要来自五大客户